圆通速递(600233)

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圆通速递披露 1H2018 业绩：公司上半年完成业务量 28.14 亿件，同比增长 24.5%，市占率 12.74%，同比 17 全年提升 0.1 个百分点；实现收入 120.66亿元，同比增长 46.95%，实现归母净利润 8.01 亿元，同比增长 15.69%，实现扣非净利润 7.69 亿元，同比增长 20.26%。

上半年增速有所恢复

上半年公司快递业务量完成 28.14 件，同比去年同期 22.6 亿件的包裹量增长 24.5%。公司自二季度起开始披露月度数据，我们可以看到公司数据处于稳定的修复过程中，最新的 7 月增速达到 37%，超过行业 27.3%的增速。

单价降幅超过成本，单票毛利额同比微跌

上半年，公司快递业务单价上略有下降，剔除派费影响后，单票快递收入较同比降 0.14 元/票；成本方面， 运输成本从去年的 0.93 元/票降低至 0.84元/票，单票成本较去年同期进一步下降 0.11 元/票。综合而言，公司单票快递的毛利额降至每票 0.39 元，每票同比减少 3 分。

货代业务方面，上半年毛利率较去年全年微跌 0.8 个百分点，达到 13.9%，货代子公司圆通国际实现业务收入 19.49 亿港元，同比增长 24.84%，实现归属于母公司股东净利润 3802.40 万港元，同比增长 93.91%。公司实现整体毛利额 15.8 亿，同比增长 51.2%。

收购货代导致管理费用率大增，净利润增速不及毛利额增速

费用率方面，上半年公司管理费用率大增至 4.2%，同比升 0.9 个百分点，较去年同期多出 2.34 亿元，主因来自于圆通国际的并表带来管理费用的大幅增长。此外，理财产品规模减少导致投资收益较去年减少 8000 余万、营业外收入略低于去年等因素叠加，导致公司净利润增速不及毛利额增速。网络优化正在进行时

截止 2018 年 6 月 30 日，公司网络经营重点包括：

1）加盟商数量： 3281 家，公司在加盟商间推广燃油集中采购、运力统筹等方式，以降低网络经营成本；

2 ）转运中心及改造： 全国范围拥有自营枢纽转运中心 64 个，当前拥有自动化分拣设备 15 套；3 ）机队规模： 自有航空机队 12 架，已实际投入运营的飞机 9 架；4）自有运输车辆： 达 1244 辆，实际投入运营车辆 740 辆，自有运输车辆占比快速提升。

投资建议

公司月度数据呈现出修复趋势，对网络和加盟商管理的改善路径较为清晰，我们认为下半年存在向好可能， 考虑公司快递包裹量增速恢复、毛利额整体稳定，叠加货代业务转好， 我们将公司 2019-2020 年业绩预测从20.8、 22.7 亿上调至 22.2 与 26.0 亿， 同时维持增持评级不变。

风险提示： 行业增速低于预期；竞争格局恶化；网络改善进程低于预期