信捷电气(603416)

事件

公司公布 2018 年半年报，收入和归母净利分别为 2.82 亿、 0.67 亿，同比分别增长 27.03%、 5.06%

经营分析

收入保持较快增长，毛利率及所得税率影响净利增速。 公司 Q2 实现营收增长 25.84%，环比增速下降 2.92pct，主要还是受到工控整体增速环比有所下滑影响。根据测算， PLC 和伺服系统营收分别提升 25%、 37%。 H1 毛利率为 40.44%，同比下滑 3.55pct， 我们分析主要原因是市场竞争加剧、上游电子元器件等涨价及低毛利率伺服营收占比增长所致。 公司三费管控较好：公司销售费用率和管理费用率分别为 5.19%、 9.83%，同比下降 0.32pct、0.39%，其中研发费用依旧保持了 26%的较快增长。受到毛利率下滑以及所税率影响，公司归母净利润增速大幅低于营收增速。

主打产品 PLC 增长稳定， PLC 带动伺服销售战略成效明显。 根据工控网，PLC 行业上年年增长 11%，公司 PLCH1 增速明显快于行业增速， 在国内小型 PLC 份额约 5-6%，小型 PLC 内资企业龙头地位进一步稳固。当前公司已推出的主打运动控制的 XG 系列中型 PLC 在硬件可靠性、算法等方面有较大提升，业务进展较为顺利。公司伺服产品去年增速高达 58%， 2018H1增速也是所有产品最快的，公司利用 PLC 的市场优势带动伺服销售（应用比例 1:3） 这一战略成效较为明显。 高端伺服系列 DS5 自去年年底推出市场以来表现良好， 其支持 Ethercat、 X-net 等多类以太网通讯协议，在外观、尺寸、伺服电机等方面均有较大的改进。未来伺服系统有望持续快速成长。

智能装置和 HMI 业务稳步推进， 推出定制化解决方案完善行业营销模式。公司 HMI 产品支持用户现场图块编程，简单易用；公司技术竞争优势较大的机器视觉和高端伺服系统组成的智能装置除了减速机外购外其它均为自制。上半年 HMI 和智能装置业务分别实现 5900 万和 1118 万营收，整体增长较为平稳。 当前公司打破技术隔阂，明确客户需求， 实施“营销+技术+产品+服务”战略，在多个行业细分领域推出了行业解决方案， 并且大幅度增加办事处的销售及技术支持服务人员， 加大重点代理商和客户的支持力度。

盈利预测与投资建议

预计公司 2018-2020 年归母净利润为 1.58、 1.95、 2.47 亿， 估值对应当前股价分别为 24、 20、 16x，维持买入评级，目标价 29.2，对应今年 30x。

风险提示

制造业整体盈利水平和资本开支大幅降低； 中美贸易战升级； 电子原材料价格大幅上涨；