国瓷材料(300285)

2018H1净利增148%，业绩符合预期

国瓷材料于8月26日发布2018年中报，实现营收7.9亿元，同比增45%，实现净利2.8亿元（扣非后为1.6亿元），同比增148%（扣非后同比增42%），也处于前期预告的137%-152%增幅区间之内，按照当前6.42亿股的总股本计算，对应EPS为0.44元，业绩符合预期。其中2018Q2实现营收4.7亿元，同比增40%，实现净利2.1亿元，同比增198%。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.70/0.91/1.09元，维持“增持”评级。

外延并表增厚业绩，MLCC粉末及氧化锆销量增长

受需求增长影响下，公司MLCC粉供不应求，较去年同期量价齐升，电子陶瓷业务实现营收2.0亿元，同比增47%，毛利率提升5.0pct至46.1%；公司结构陶瓷/建筑陶瓷/汽车尾气催化剂业务分别实现营收1.9/2.1/0.8亿元，同比增44%/20%/244%，受原料成本上升影响，毛利率分别同比下滑13.3/3.1/12.2pct至46.9%/29.9%/49.6%。电子浆料领域实现营收51.8亿元，同比减32%，毛利率同比下滑5.8pct至21.7%。医疗器械业务实现营收0.7亿元，毛利率53.3%。子公司方面，王子制陶报告期贡献净利3001万元，深圳爱尔创（2018年5月末并表）报告期贡献净利2220万元。

爱尔创并表带动投资收益大增，期间费用率整体微增

报告期内非经常性对净利润的影响金额约为1.24亿元，主要是政府补贴（1288万元）和爱尔创股权收购并表产生投资收益（1.14亿元）。公司销售/财务费用率分别上升0.6/1.6pct至3.5%/2.0%，管理费用率同比下降0.4pct至11.5%。

MLCC景气带动粉体需求，蜂窝陶瓷发展空间可观

智能手机硬件升级，汽车电子等行业快速发展带动MLCC需求持续旺盛，且由于日本厂商转产车用市场导致MLCC产能紧张驱动市场价格大幅上升，村田、三星等龙头企业纷纷推进扩产计划，根据各公司公告，我们预计至19Q1全球MLCC月产能有望达3243亿只，较18Q1增长10%。伴随下游高景气延续，粉体有望量价齐升，公司将于2018Q3扩产33%产能至1万吨/年，有望持续受益。受益于柴油车“黄改绿”及国IV标准下原厂汽、柴油车尾气排放趋严，DPF/GPF等颗粒捕集器用蜂窝陶瓷有望放量，公司作为行业龙头有望持续受益。

维持“增持”评级

作为国内新材料平台型公司的代表，国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张；今年以来，MLCC粉体涨价有望提供业绩弹性，后续氧化锆下游电子、义齿等领域应用，汽车尾气处理材料将构成主要增长点。结合公司半年报，我们小幅上调公司2018-2020年利润分别至4.5/5.8/7.0亿元（原值4.2/5.5/6.7亿元），对应2018-2020年EPS分别为0.70/0.91/1.09元，基于可比公司估值水平（2018年平均28倍PE），考虑业务差异性，给予公司2018年32-35倍PE，对应目标价22.40-24.50元（原值24.05-27.30元），维持“增持”评级。

风险提示：核心技术失密风险、需求不达预期风险。