蓝焰控股(000968)

事件:公司发布 18 年半年报，公司营收 10.03 亿元，同比增 24.74%；营业成本 5.79亿元，同比增 16.5%；归母净利 3.29 亿元，同比增 31.83%；EPS0.34 元，同比增 17.24%。

利润表分析：气价提升、工程收入增加，业绩同比增 31.8%

上半年公司归母净利同比增 31.83%， 主要受益于气价提升和气井工程收入增加：（1）煤层气抽采量 7.24 亿方， 同比增 0.22 亿方；销气量 3.52 亿方，同比减 0.08亿方，销气量减少原因为：地区道路施工、 CNG 车辆到期报废导致公司承运的 CNG和 LNG 同比减少。 公司与国化“临汾-长治”管道在胡底乡对接并实现供气，吕梁区块与国新等用户达成直供协议。 测算上半年煤层气销售单价为 1.53 元/方， 去年同期测算值为 1.4 元/方， 同比提高 9.12%。（2）气井建造工程收入 2.92 亿元，同比增 107%。 此外， 上半年公司新增煤层气井体积压裂技术研究等项目，同时煤层气钻井关键技术及装备研发工作量加大，研发投入相对增加。

现金流量表分析：新区块勘探、气井建造投入资金多， 拟用募集资金补充现金流

上半年公司加快新区块勘探进度，同时气井建造业务量同比增加较多、相应支出增加但回款速度慢，导致公司经营活动现金流净额 0.487 亿元，同比减少 2.41 亿元。公司拟使用募集资金中的 1 亿元暂时补充流动资金，从而降低公司财务成本。

资产负债表分析：新增 3 亿应收账款、 1 亿存货；发行 7 亿私募债置换短期借款，债务结构得到优化

上半年公司偿还了部分借款，货币资金比年初减少 2.91 亿元；应收账款比年初增加 3.07 亿元，其中包括 1 年内到期的工程款 1.44 亿，到期后为公司注入现金流；存货比年初增加 1.1 亿元。 17 年公司使用短期借款偿还 7 亿元公司债，今年上半年公司发行 7 亿私募债置换短期借款，票面利率 6.55%，比原有债券票面利率高 1.05个百分点。截止 6 月底，公司资产负债率为 51.98%，相比年初下降 3.67 个百分点，公司债务结构得到优化。

新区块取得突破：柳林石西区块成功点火，四区块正在钻井 11 口

18 年 7 月，柳林石西区块一号勘探井成功点火，成为山西省首批公开出让的十个煤层气区块中，首个勘探施工点火的区块；柳林石西煤层气管线已完成招标，预计10 月底建成。四个新区块正在钻井 11 口，待开采技术进一步突破后，公司业绩有望迈上新台阶。

山西燃气集团成立，控股股东掌握主导权

18 年 2 月，山西燃气集团有限公司成立，公司控股股东掌握新平台主导权。公司作为晋煤集团旗下专业的煤层气开采上市公司，定将受益于本次产业重组整合。

盈利预测：我们预计公司 18、 19 年归母净利 7.2、 8.6 亿元， EPS 0.75、 0.89 元，当前 PE 15.96X、13.38X，此盈利预测未考虑新区块利润贡献。我们给予公司 18 年 23.7XPE，目标价 17.8 元，给予“买入”评级，强烈推荐。

风险提示： 新区块进展缓慢，产气销气量不达预期，气价下降