爱尔眼科(300015)

眼科龙头持续高增长，超市场预期

公司发布 2018 年半年报， 2018 年上半年公司实现营收 37.80 亿元， 同比增长 45.94%；实现归母净利润 5.09 亿元，同比增长 40.61%；扣非后归母净利润 5.27 亿元，同比增长 44.50%。作为全国眼科医疗服务龙头，公司借助“分级连锁”的发展模式，医院网络不断下沉，布局深度与广度兼具，综合竞争力增强，品牌效应愈加明显。报告期内公司继续保持了快速的增长，超市场预期。

“量价齐升”逻辑持续加强，发展潜力大

2018 年上半年公司门诊量达到 274.41 万人次，同比增长 21.97%；手术量 28 万例，同比增长 20.43%；门诊量与手术均保持了 20%以上的增长。分项目来看，上半年公司屈光手术实现收入 14.65 亿元，同比增长 84.11%；白内障手术实现 7.64 亿元，同比增长 17.12%，视光服务实现收入 6.40 亿元，同比增长 28.50%；眼前段与眼后段手术分别实现收入 4.32 亿元、2.75 亿元，分别同比增长 16.77%与 24.06%，2018年公司各项业务均实现了快速的增长， 其中屈光手术增长较快， 主要系手术量提升的同时全飞秒、ICL 等高端手术占比持续提升， “量价齐升”趋势明显，同时欧洲ClínicaBaviera.S.A 亦贡献了部分业绩。整体来看，报告期内，公司在手术量提升的同时，全飞秒、ICL、高端晶体占比等均有所提升，“量价齐升”的逻辑持续加强。但高端手术的成本更大， 报告期内公司屈光手术、 白内障手术、 眼后段手术毛利率有所下降，分别为 54.60%、37.46%、36.73%；视光服务以及眼前段手术毛利率有所提升，分别为 53.98%、39.52%。

人才、品牌等优势不断加强，国际化战略稳步推进

非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。 公司作为国内医疗眼科服务龙头， 品牌价值高， 拥有较为完善的人才激励机制。 在品牌与口碑建设等方面， 通过参加行业高水平学术会议等方式，提高在业内知名度强化品牌效应；在人才吸引方面，公司在“两院、两所、两站”的基础上培养优秀的眼科医生，同时招揽吸引国内外权威眼科专家加盟，充实核心专家团队， 以及医护人员团队， 形成技术与人才优势， 成为公司持续发展的基石。 目前公司拥有香港亚洲医疗、美国 MING WANG 眼科中心，欧洲 ClínicaBaviera.S.A 等海外领先的眼科机构，国际化战略持续推进，全球眼科医疗服务中心已经形成。

估值与评级

作为全国眼科龙头，公司规模效应逐渐显现，营业规模与业绩有望保持稳步提升，预计 2018-2020 年净利润分别为 9.50/12.48/16.01 亿元，对应 EPS 为 0.40/0.52/0.67元/股，维持“增持”评级。

风险提示：政策风险，人才流失风险，市场竞争风险，海外市场发展不及预期，经营管理风险等。