中航光电(002179)

事件：2018H1公司实现营业收入35.85亿元，同比增长18.20%，归属上市

公司股东净利润4.65亿元，同比增长5.37%，三季度业绩指引1-9月预计实现归属上市公司股东净利润6.29亿元-7.24亿元，同比增长0.00%-15.00%。

点评：我们持续看好公司长期发展，公司作为军品电子元器件龙头配套企业，受益于军工景气周期。军改影响逐步消失，军工订单逐步复苏，订单补偿效应明显。同时，国家对于实战化的高度重视将加速新装备的列装，预计将大幅提升军工产品的需求量。单季度来看，2018Q2公司实现营业收入21.08亿元，同比增长30.88%，实现归属上市公司股东净利润2.98亿元，同比增长15.53%，公司二季度表现优于去年同期，说明军工行业高景气度已经逐步传导至配套企业。根据公司三季度业绩指引，公司2018Q3预计实现归属上市公司股东净利润1.64亿元-2.59亿元，预计同比增长-12.77%-37.77%，我们认为公司订单开始恢复高速增长，坚定推荐！

连接器主业稳增长，光器件/光电设备增长显著，未来指标望全年放量。分板块来看，各主营业务均增长良好：（1）传统连接器主营业务实现稳健增长，18H1营收20.92亿元，占当期营收的58.36%，同比+8.28%。（2）光器件及光电设备业务增长迅速，18H1营收7.38亿元，占当期营收的20.58%，同比大增42.93%，成长为公司第二大主业。（3）线缆组件及集成产品增长亦较为迅速，18H1营收6.35亿元，占当期营收的17.7%，同比+19.02%。

军用连接器，5G基站兴建，新能源汽车，三大领域驱动业绩发展。国家“十三五”规划纲要提出，战略性新兴产业、高端装备创新发展工程等将是未来产业发展的重点，涵盖了公司大部分产品应用领域。军工方面，公司深化与重点客户的战略合作，全面保障武器装备建设需求。新能源汽车方面，公司取得多个国际主流客户的认可，有望获得更多的订单。通讯方面，公司作为华为、中兴的核心供应商，持续深化与全球通讯龙头的业务合作。

为了分析并预测公司未来业绩趋势，我们设计了两大代表未来收入与现金流预期的指标：A指标=收入+存货+预付账款、B指标=应收账款+应收票据。通过计算我们得出，上半年公司A指标为54.47亿元，同比+29.4%；B指标54.28亿元，同比+32.66%，两指标均增长显著。我们预计，随着公司存货/预付账款逐渐转化为收入、应收账款与票据逐渐转化为经营性现金流，全年业绩有望进一步保持稳健增长，现金流情况亦有望出现较大改善。

投资建议：综合考虑中兴事件及美商务部对我国部分军工IC技术封锁，因此我们将18年营收增速从25%下调至22%，对应营收分别为77.61/100.90/133.62亿元，净利润从10.77/13.83/18.03亿元调整至10.52/13.51/17.61亿元，PE为31.33/24.39/18.71x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，公司研发进度不利，军工订单放缓