恒逸石化(000703)

事件：

公司发布2018年中报，实现收入398亿元，同比增长40%；实现归母净利润11.0亿元，同比增长29%，符合预期。公司预计2018年前三季度业绩为22.0-24.0亿元，同比增长63%-78%，即三季度单季度为11.0-13.0亿元。

点评：

2018年上半年，PTA回暖，涤纶长丝维持景气。

根据我们观测的行业数据，2018年上半年，PTA平均价格同比上涨627元/吨，价差扩大307元。公司旗下浙江逸盛、逸盛投资和海南逸盛分别盈利3.90亿、3.02亿和2.15亿元，同比+2.18亿、3.54亿和1.54亿元。

涤纶长丝POY平均价格同比上涨740元/吨，价差同比缩小45元，FDY上涨887元/吨，价差扩大102元。公司子公司恒逸聚合物和恒逸高新分别盈利0.91亿和2.64亿元，同比-0.14亿和-0.27亿。

己内酰胺平均价格同比上涨946元/吨，己内酰胺-纯苯价差同比扩大1606元，己内酰胺-环己酮价差同比-568元。公司子巴陵恒逸实现盈利1.21亿元，同比+0.3亿。

除了化纤和石化主业外，上半年公司在浙商银行获得的投资收益为2.4亿元，同比+0.1亿。公司2018年上半年财务费用3.37亿元，同比+1.97亿，其中利息支出为3.12亿元，同比+1.51亿；汇兑损失0.85亿，同比+1.00亿。上半年金融资产相关的投资收益和公允价值变动1.34亿元，预计主要由期货和外汇套保产生。

三季度以来PTA价格暴涨，PTA龙头受益。

7月以来，PTA价格暴涨，PTA现货价格从5920元/吨涨至现在的8950元/吨，价差从700元扩大到2000元以上。公司拥有600万吨PTA权益产能，弹性巨大，下半年业绩有望大增。

我们判断2017年下半年是PTA景气上行的起点。供给上，2018年上半年，国内PTA新增产能只有二季度桐昆二期220万吨逐步投放，下半年新增产能只剩下翔鹭150万吨。PTA供给的紧张有望一直持续到2019年底新凤鸣的220万吨投产。需求方面，聚酯对PTA的需求增量在400-500万吨/年。回顾2010-2011年，上一轮长丝和PTA大牛市，涤纶长丝和PTA同时做到了1000-2000元的单吨净利，当时长丝的开工率在85%以上，PTA的开工率在90%以上，目前两者的开工率和2010-11年近似，后续PTA价差的大幅扩大可期。此外，2019年初开始的国内PX大扩能，也将为PTA利润的增厚创造下一个有利条件。

文莱炼化项目稳步推进，实现原油到化纤丝全产业链。

文莱炼化一体化项目10亿美元资本金和17.5亿美元银团贷款到位，截止6月30日，项目累计发生建设期投资额16.45亿美元，已签署合同书完成85%，总体建设进度累计完成65%。2019年，随着文莱炼化项目的投产，公司将实现从原油到化纤丝的全产业链，实现聚酯+锦纶双线发展。

通过并购，快速完善上下游配套。

战略上通过并购，快速做大做强产业链。公司拟收购145万吨聚酯产能并扩建，完成后公司将增加220万吨聚酯长丝产能。同时公司在海宁新建100万吨聚酯项目，并以福建逸锦和宿迁逸达来并购整合短纤资产。未来，公司将在PTA-聚酯环节实现完全配套，远期抵御单一产品的周期波动的能力和产业链把控能力加强。

上调盈利预测，维持“买入”评级，给予目标价21.7元。

由于7月以来PTA上涨超市场预期，我们上调2018-2020年盈利预测至33.5、50.1亿和53.6亿（原为28.8亿、48.0亿和51.8亿），对应EPS为1.45元、2.17元和2.32元。当前股价对应的2018-2020年PE为12/8/7倍，按照2019年10倍PE，给予目标价21.7元，维持“买入”评级。

风险提示：PTA景气向上不及预期；聚酯景气度下行；文莱项目不及预期；油价大幅波动。