科锐国际(300662)

18H1 业绩高速增长，符合预期

公司18H1 收入7.26 亿/+36.94%，归母净利润4783 万/+48.82%，剔除政府补助（1127 万）、重组费用（437 万）等影响，扣非归母净利4366 万/+43.64%，符合预期。Q1 收入增速36.97%，归母净利润增30%，Q2 收入增36.91%，净利润增59.50%，因Q1 一次性发放年度奖金等因素，Q2利润增长加速。18H1 销售费用率同比提升0.49pct 至3.75%，主要因市场费用投入增长，加大客户宣传；管理费用率8.08%，同比下降0.13pct；财务费用率-0.35%，去年同期-0.11%。公司内生高增长，有望持续整合行业，18-20 年EPS0.61/0.79/1.01 元，目标价25.62-27.45 元，维持增持评级。

灵活用工、招聘流程外包、中高端人才寻访三大业务快速拓展

灵活用工收入4.28 亿/+43.32%，毛利率9.46%，同比提升0.98pct，18H1管理超过8000 名灵活用工派出人员，较17 年底6300 名快速增长。分主要子公司来看，欧格林提供医药研发岗位，收入5292 万/+17.08%；上海科之锐提供IT 研发工程师、办公室行政岗位，收入1.91 亿/+56.11%；亦庄人力主要提供工厂流水线岗位，收入4727 万/+62.44%；上海康肯主要提供终端销售岗位，17H1 收入7395 万，公司预计18H1 收入增速10%以上。中高端人才访寻收入1.92 亿/+27%，毛利率38.10%，同比下降0.75pct；招聘流程外包收入7376 万/+29.79%，毛利率47.60%，同比提升1.57pct。

加大对外投资带来新业绩增长点，Investigo 下半年并表有望增厚利润

18H1 公司加大对外投资，主要有1）现金1.63 亿元投资英国主营中高端寻访及灵活用工的Investigo52.50%股权，布局国际化业务，6 月29 日已实现交割，18 年下半年将实现并表，我们预计增厚18 年权益利润约900万；2）现金2010 万投资融睿诚通55%股权，新增细分金融银行业灵活用工新品牌；3）现金4818 万投资无锡智瑞16.06%股权，拓展延伸服务产业链。HRoot 预计19 年我国人资服务行业规模3150 亿，15-19 GAGR17%，维持较快增长，公司作为民企龙头17 年市占率不足1%，作为首家上市的人资服务企业有望凭资本先发优势，持续通过外延整合扩大业务规模。

人资服务高景气，公司内生高增长，维持增持评级

人资服务行业高景气，公司内生方面资源优势突出，国内建分支机构拓展业务，拟并购Investigo 切入欧洲，一带一路下有望继续发力全球布局。外延方面凭资本先发优势，有望持续通过外延整合扩大规模。推进一体两翼，有望实现线上线下深度融合。原预测18-20 年EPS0.54/0/69/0.88 元，考虑Investigo 下半年并表，调整至18-20 年EPS0.61/0.79/1.01 元，可比公司18 年平均PE35 倍，公司业绩高增长，行业高度分散，公司有望持续借助资本先发优势外延整合提升市占率，给予公司18 年目标PE 42-45 倍估值，原目标价25.38-25.92 元，调整至25.62-27.45 元，维持增持评级。

风险提示：外延整合进程不达预期、核心人员流失、人力成本上升。