开润股份(300577)

业绩简评

2018H1 实现营收 8.68 亿元，同比+75.26%，归母净利润 8,370.96 万元，同比+38.89%，扣非净利润 7,402.98 万元，同比+35.46%。 Q2 收入同比+64.86%%，归母净利润同比+50.35%%，与 Q1 收入同比+88.18%，归母净利润同比+25.29%相比，营收增速放缓，归母净利润增速更为强劲。

经营分析

品类扩充+渠道拓展， B2C 业务增长依旧强势，营收占比过半： 18H1 公司实现主营业务收入 7.99 亿元， 同比+62.43%。 B2C 业务增长依旧强势，实现营收 4.1 亿元，同比增长 113.35%。 公司稳步扩充产品品类，持续进行产品的更新升级。 18H1 推出多款箱包新品以及衬衫、 T 恤、牛仔裤等全新品类，围绕裂变品牌“稚行”上线多款儿童出行场景新品。“ 90 分” 品牌渠道布局与多元化建设加快，线上小米、天猫、京东等主流电商及社交、垂直渠道布局进一步深化；线下全面合作小米实体店， 加快海外渠道拓展。

业务结构优化+印度工厂布局， B2B 业务增长稳健： 18H1 公司 B2B 业务持续稳健增长，实现营收 3.9 亿元，同比增长 29.85%。公司一方面加强互联网客户及线下新零售等新客户的合作；另一方面，深化与重点客户的合作深度和潜能，探索合资公司等新型合作模式。同时，印度制造基地生产规模进一步扩大，帮助公司开拓国际市场，扩大增长潜力。

毛利率同比减少 6.36pct，费用控制取得成效： 18H1 毛利率为 25.32%，同比减少 6.36pct，毛利率有一定程度的下滑。公司在控制费用的前提下加强品牌营销与渠道建设，并大力推行智能自动化与精益管理战略。 18H1 销售费用同比增长 58.83%，销售费用率降低 0.79pct 至 7.69%；管理费用同比增长 54.28%，管理费用率降低 0.93pct 至 6.87%。由于汇率波动产生汇兑收益增加， 18H1 财务费用降低 295.13%，财务费用率降低 0.96pct 至-0.51%。

投资建议

2018-2020 年预测归母净利润分别为 1.86/2.70/3.84 亿元，当前市值对应PE 分别为 41/28/20 倍，维持评级。

风险提示

公司新产品销售不及预期、 B2B 新客户订单落地缓慢、自有品牌非米渠道推广成本过高。