太阳能(000591)

收入结构大幅调整， 2018 年 H1 归母净利润同比增长 12.24%

2018 年 H1， 公司实现营业收入 19.90 亿（-13.85%）；归母净利润 4.41 亿元（+12.24%）。 其中，公司太阳能发电实现营收 15.28 亿元，同比增长 24.63%，毛利率 64.59%；组件营收 4.57 亿，同比减少 54.81%，毛利率-0.12%。 电站板块收入占公司总收入比重进一步上升， 2018 年上半年电站发电板块收入占公司总收入的 76.80%，较去年同期占比增加 23.73%。

2018 年上半年公司发电量 18.07 亿 KWh，同比增长 24.71%

受益于限电改善，公司 2018 年上半年上网电量 18.07 亿 KWh（+24.71%）。2018 年上半年发电含税均价为 0.99 元/KWh，与 2017 年同期平均电价 0.99元/KWh 持平。截止 2018 年中报， 公司装机规模约 4.2GW， 并累计锁定 18GW的优质太阳能光伏发电的项目，同时，上半年公司完成青海瑞德兴阳新能源有限公司 50MW 项目的收购工作，预计下半年公司发电业务将继续维持高增长。

组件业务短期内拖累公司业绩，轻资产属性明显，安全边际充分受 531 影响， 公司组件本期销售价格下降幅度较大，且销量下降，导致毛利率下降。上半年公司实现组件销售 185.68MW，自制电池片销售 15.04MW，代工电池片销售 37.68MW， 实现营收 4.57 亿元（-54.81%）。 而相较于公司光伏发电资产，组件资产体量较小且逐年递减：公司组件资产占比由 2015 年的8.4%降低至 2018 年的 4.49%， 公司组价资产安全边际较高。

风险提示

国内光伏政策利空，分布式、领跑者、光伏扶贫等支持力度普遍下滑；国内光伏补贴退坡超预期，弃光限电率居高不下；国家经济增速下滑带动下游用电行业不景气；公司新增装机、发电小时数不及预期。

公司合理估值在 6. 91 元

考虑到太阳能是光伏运营商优势企业，应享受龙头溢价。且行业正处于配额下发、限电改善、成本下降三重利好叠加，我们认为公司可享有高于同产业链环节的估值溢价增速。因光伏运营商在 A 股较为稀缺，若采用跨市场相对估值会导致结果有偏，综合绝对估值，我们认为公司合理估值为 6.91 元/股，给予“买入”的评级。