美元周期与全球资本开支（朱格拉）周期的内在联系。

表象：美元与朱格拉周期相关指标的反向运行特征。美元指数与大宗商品价格、全球制造业行业增加值同比、全球固定资本形成增速、全球贸易增速、全球GDP平减指数均存在长期反向运行特征。

本质：美元计价货币体系下，美元指数强弱将通过影响全球各类资产回报率改变国际资本流向和全球流动性环境。强美元周期，新兴经济体（EM）外储流失导致内部流动性被动收紧，汇差及全球竞争力下降等因素又推动外部融资成本上升，进而私人部门盈利能力变弱、资产回报率下滑、资本开支意愿偏弱；弱美元周期，EM外储回升带动内部流动性改善，汇差及全球竞争力上升等因素又推动外部融资成本相对偏低，私人部门盈利能力增强、资产回报率走高、资本开支意愿增加。

可能结论：强美元引起弱资本开支周期；弱美元带动强资本开支周期。

1971年至今美元指数运行周期约15-16年，全球朱格拉周期约7-10年，也即：每一轮美元周期对应两轮朱格拉周期。我们认为，强美元周期对应弱资本开支周期；弱美元周期对应强资本开支周期。

美欧日货币政策相对变化前景预示弱美元周期已大概率确立。

金融危机后，货币政策已成为汇率走势关键变量。2017年以来欧日央行相继削减QE是我们此前判断美元指数结束牛市的关键。

当下，尽管美联储仍处于加息周期，但2018年下半年美联储大概率进入加息后半程，各期限美债收益率上行斜率或将缓和。相比之下，目前欧洲基准利率仍为负值，预计年内欧洲央行结束QE并于下半年引导加息预期，届时欧元区各国国债收益率或将加速回升，美欧国债利差大概率继续回落。但从节奏上看，2018年上半年美元继续大幅贬值概率仍低，下半年则或有效跌破90，2019年可能更为疲软。当然，若日本央行加速削减QE，对美元来讲局面更为利空。

强资本开支周期的全球α：关注通胀、贸易及产业转移逻辑。

弱美元周期下，全球大概率出现强资本开支（朱格拉）周期。全球定价的通胀资产（如有色、原油等）、资源型国家（如巴西、俄罗斯等）和出口导向型经济体（如中国、日本、德国、韩国等）有望大幅受益。此外，目前全球再次出现产业转移：中低端加工产业由中国转向东南亚部分国家，如人力成本较低又有人口红利的越南等。弱美元背景下，该趋势或将加速，2018年越南经济和权益有望继续保持强劲。

核心假设风险：（1）全球主要经济体货币政策超预期，从而导致海外无风险利率加速上行，抑制资本开支增速；（2）美国税改影响超预期，导致资金及制造业回流美国，并推动美元强劲回升；（3）其他风险事件。