京东方A(000725)

上半年业绩低于预期，Q3将迎业绩拐点，维持买入评级

公司上半年营收434.74亿元，同比降2.54%，净利润29.75亿元，同比降30.85%，业绩低于我们预期，主要系LCD价格超跌。公司Q2单季营收219.07亿元，同比降3.71%，净利润9.57亿元，同比降49.38%。根据IHS数据，上半年32寸LCD同比降价23%，公司毛利率仅同比下滑5.9pct，可见产品结构升级使公司盈利能力的稳定性增强。此外，考虑面板价格自今年6月份快速反弹，我们认为公司Q3业绩有望触底回升。基于当前LCD价格，我们将2018-20年EPS预期由0.29、0.4、0.51元下调至0.24、0.33、0.43元，目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元，维持买入评级。

上半年五大主流显示屏市占率均列全球第一，公司增长质量并重

根据中报数据，上半年公司LCD出货近4亿片，位居全球第一，同比增长超35%，其中：智能手机、Pad、NB显示屏市占率保持全球第一，显示器、电视显示屏升至全球第一。在出货量增长的同时，公司持续优化生产瓶颈工序、提升生产良率、强化品质管控、推进全面降耗，福州8.5代线的43英寸FHD良率持续3个月突破98%，创业内新高。根据中报数据，上半年重庆京东方、合肥京东方净利率分别为12.9%、12.8%，远高于公司整体水平，由此可见，后建成的高世代线的盈利能力突出，公司有望通过10.5代线的投产加速全球落后产能退出，加快产业中心向中国大陆转移。

柔性AMOLED综合良率超过70%，成功推出可折叠产品

公司成都6代柔性AMOLED产线在2017年5月点亮，成功打破了韩厂的垄断地位，2018年6月公司柔性AMOLED产品的综合良率已超过70%，并已实现向品牌厂商批量出货。与此同时，为响应下游智能手机创新趋势，公司成功推出的6.18英寸柔性产品可实现1mm动态弯折，5.99英寸柔性产品可实现动态漂浮外观设计，7.56英寸QXGAFoldable（分辨率2048x1536的可折叠产品）获得CITE2018创新产品和应用奖，为智能手机从全面屏向“可折叠”方向发展提供了充足的技术支撑，有望引领AMOLED产品创新方向。

开放两端，芯屏气/器和，维持买入评级

公司坚定落实开放两端，芯屏气/器和的战略，上半年物联网智慧系统营收占比为16.9%，其中画屏事业创新合作模式、完善APP功能，销量环比增170%，新增用户3.5万人，作品交易额翻五番。智慧零售中国区业务布局初见成效，华北、华中、华南和四川等区域市场累计开发品牌商30家，门店数40家。我们将公司2018-20年净利润由101亿、138亿、178亿元下调至84亿、114亿、150亿元，考虑产品价格的周期属性，参考电子行业部分400亿元以上市值公司18年平均18.7倍PE，给与公司18年18-19倍PE，将目标价由5.21-5.79元下调至4.35-4.59元，维持买入评级。

风险提示：公司新产能投产日期慢于预期，新兴显示技术的替代性冲击。