三七互娱(002555)

结论与建议：

公司 2018 上半年实现营收 33 亿元，YOY 增 7.24%，净利润 8 亿元，YOY降 5.78%，扣非净利润 7.6 亿元同比持平，业绩表现符合预期。公司上半年分红方案为每 10 股派 1 元。单季度看，2Q18 营收 16.4 亿元，YOY 增 12.4%，净利润 3.9 亿元，YOY 降 6.3%。下半年公司多款自研和代理游戏上线运营，预计 3Q18 手游流水 22 亿-27 亿，环比增 36.2%-67.2%，公司预告 1-9 月实现净利润 11.5 亿元-13.5 亿元，扣非后净利润 11 亿元-13 亿元，增速约为 2.76%到 21.44%。

公司手游项目储备丰富，产品矩阵更趋多元，随着多款自研和代理游戏上线运营，下半年业绩有望重拾增长态势。我们预计公司 2018-2019 年实现净利润 19.15 亿元和 23.02 亿元， YOY+18%和 20%，按最新股本计算， 每股 EPS 0.90 元和 1.08 元。当前股价对应 18 年 PE 为 11 倍，维持买入投资建议。

上半年手游表现出色，收入同比增 39%：上半年公司手游业务收入 21.5亿元， YOY 增 39.1%，毛利 16.7 亿元， YOY 增 38.8%。 公司持续加大研发和发行投入，强化流量运营和产品运营， 推动 “ARPG+多品类”的多元化产品策略，上半年新上线不同类型游戏 25 款， 其中， ARPG 游戏收入 15.49亿元，YOY 增 39.8%，RPG 类收入 3.66 亿元，大增 184%。 《永恒纪元》、《大天使之剑 H5》等长周期精品手游持续贡献收入，新上线的 MMORPG游戏《鬼域迷城》月流水过亿。公司在国内手游市场排名稳居第三，公司下半年还有《斗罗大陆 H5》、《兵人大战》、《剑与轮回》、《精灵契约》等多款自研和独代手游，7 月上线新游《屠龙破晓》等游戏表现良好，7 月份国内手游发行月收入突破 7 亿�粘中�向好公司，下半年公司手游业务有望再创佳绩。

页游收入同比降 25%：上半年公司页游收入 9.1 亿元,YOY 降 25%，主要受用户向移动端转移的影响。 页游毛利率同比提高 8.67 个百分点。 公司上半年推出了《太极崛起》等新游戏，开服数继续保持行业前列。7 月份《镇魔曲网页版》、《血盟荣耀》已于 7 月初开始公测，此外还有多款自研和和代理产品将在下半年上线。

剥离汽配资产聚焦游戏主业：上半年公司汽配业务实现收入 2.3 亿元，YOY 降 23%， 利润亦有所下降。 公司计画挂牌出售汽车配件资产， 价格由之前的 9 亿元调整为 8.19 亿元。 公司控股股东、 实际控制人吴氏家族计划减持不超过总股本 6%的股权， 其中 4%通过大宗交易减持， 2%通过集合竞价方式减持且价格不低于 20 元。汽配资产的剥离和吴氏家族的退出，有利于理顺公司治理结构，公司未来经营将聚焦游戏主业。

盈利预测：预计公司 2018-2019 年实现净利 19.15 亿元和 23.02 亿元，YOY+18%和 20%，按最新股本计算，每股 EPS 0.90 元和 1.08 元。

风险提示：新游戏上线档期和流水收入具有较高的不确定性。