蓝焰控股(000968)

继上篇深度报告对公司整体情况以及逻辑梳理之后，本篇报告将重点针对公司九个核心看点来进一步分析解答。

煤层气行业复合增速 27%，短期受页岩气和进口 LNG 影响较小。 根据煤层气十三五规划， 2020 年煤层气地面抽采 100 亿方，利用率 90%以上，行业复合增速达 26.94%。虽然十二五受宏观经济增速放缓、国际油价大幅下跌、气价机制尚未理顺等因素影响，导致煤层气利用低于规划目标。 但随着采矿权重叠问题逐步解决，矿业权审批监管下放至省市，煤层气开采技术突破，管网逐步畅通以及补贴提升到位等因素的影响，我们判断煤层气十三五规划目标大概率能达成。 横向对比来看， 短期内煤层气开采技术和经济性均优于页岩气，进口 LNG 成本相对较高，因此两者短期内对煤层气规模化发展影响不大。

公司煤层气产能逐步提升，下游消纳有保障。公司现有煤层气产能15 亿方， 2017 年新增 4 个煤层气勘查区块，矿区面积增长 6 倍， 2018年山西将投放 15 个探矿权，公司远期煤层气产能提升空间巨大。我们通过测算，短期沁水区块产能的衰减对公司总的销气量影响不大。在下游消纳方面，山西省无其他规模化气源，2010 至 2017 年天然气平均消费缺口约 40 亿方，煤层气省内消纳无忧。而中长期来看，山西省周边省市如北京、天津、河北、河南和山东等省均为天然气净流入大省，山西煤层气产能提升满足本省消费后依旧有较大消纳空间。

煤层气价格与天然气正相关，公司下游客户稳定议价权较强。 煤层气按市场需求确定价格， 我们对比天然气、蓝焰和亚美煤层气售价得到煤层气价格跟天然气呈正相关关系。公司客户稳定，对下游有较强的议价权，有力保证了公司的利益最大化。

投资评级与估值：预计公司 2018-2020 年的净利润为 7.11 亿元、9.14亿元和 11.07 亿元，EPS 为 0.73 元、0.94 元和 1.14 元，市盈率分别为 16 倍、13 倍、10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：补贴政策变化风险；煤层气价格下滑风险