国瓷材料(300285)

事件

公司于8月26日晚发布2018年半年报，报告期内公司实现营收7.90亿元，同比增长45.00%；实现归母净利2.80亿元，同比增长147.79%；扣非净利润1.56亿，同比增长42.09%。其中二季度单季实现营收4.66亿元，同比增长39.51%，环比增长44.34%；实现归母净利2.05亿元，同比增长197.66%，环比增长172.31%。

简评

MLCC量价齐升+合并范围扩大，业绩同比持续大幅增加

公司营收和扣非净利润均维持40%以上增速，主要是受益于原有业务持续增长+合并范围扩大：1）具体产品来看，电子陶瓷、结构陶瓷、建筑陶瓷、催化业务营收同比分别增长46.73%、30.09%、20.37%、244.58%；特别是MLCC配方粉由于供不应求，叠加公司2017年底扩产到7500吨，整体量价齐升，电子陶瓷系列毛利率提升5.04pct至46.08%；2）公司合并范围继续扩大，王子制陶2017年6月并表（此为2018H1催化业务暴增2.4倍的主因）、爱尔创2018年6月并表。

公司净利润同比增长1.48倍，与扣非净利润相差较大主要是报告期内公司发行股份收购深圳爱尔创剩余75%的股权，由原来的参股公司变更为全资子公司，由于深圳爱尔创公允价值的增加，产生投资收益1.14亿元。

三项费用方面，18H1的销售、管理、财务费率分别为3.55%、11.48%、1.96%，同比分别变化0.61、-0.36、1.55个百分点。销售费用增加主要是销量增加运费增加，合并范围增加；财务费用增加主要是并购借款增加，利息支出增加。

MLCC配方粉：水热法构建核心技术，下游持续景气，继续量价齐升

技术方面，公司拥有核心水热法制备工艺，是国内首家、全球第二家掌握此核心技术的厂家；行业方面，下游MLCC受到日韩第一阵营企业战略调整供给短缺，汽车电子、智能穿戴和智慧城市等下游应用领域不断爆发，2017年以来MLCC涨势惊人并逐步传导到MLCC配方粉领域；鉴于此，公司8月3日发布公告成立合资子公司以保障原材料供应，同时公司计划今年继续扩产MLCC配方粉，MLCC配方粉将持续迎来量价齐升。

国六标准将陆续实施，蜂窝陶瓷加速进口替代

公司近几年通过收购宜兴王子制陶（蜂窝陶瓷载体）、江苏天诺55%股权（沸石分子筛）、博晶科技（铈锆固溶体），结合现有高纯超细氧化铝优势，公司形成完整的尾气催化材料供应产业链，其中尤以蜂窝陶瓷载体为核心。随着全球大气污染治理的日趋严格，以蜂窝陶瓷为主的移动源催化剂产品市场前景广阔，中国是领先的新兴汽车市场，随着国五、国六标准的实施，极大的增加了蜂窝陶瓷市场的规模；目前道康宁和NGK仍占据90%载体市场份额，公司在完成对王子制陶的收购之后，薄壁化产品逐渐突破，未来有望加速进口替代，同时受益于天津、河北等地“黄改绿”工程推进以及吉利等新客户开拓，王子制陶业务迎来快速发展。

完成收购爱尔创，成功打造义齿全产业链

公司于2018年5月底彻底完成收购爱尔创剩余75%股权，打通氧化锆-齿科的完整产业链，氧化锆目前广泛应用于牙齿修复，相比其他齿科材料具有性能优势，随着人们收入增加、人口老龄化，氧化锆在义齿修复市场渗透率提高，国内义齿市场规模扩大，且爱尔创在高端义齿的市场占有率达到50%，并帮助公司切入认证门槛非常高的医疗设备领域。此外，氧化锆也成了手机背板原料的新宠，先前成立的蓝思国瓷将主导公司在此领域的研发推广，预计下半年背板将成为主要增量，同时提升产品附加值。

预计公司2018-2019年扣非后的EPS分别为0.68、0.86元，对应PE为29X、23X，维持买入评级。