元祖股份(603886)

元祖股份公布18年半年报，1H18实现营收7.17亿元，同比+8.56%；归母净利0.21亿元，同比+513.76%。2Q18实现营收4.44亿元，同比+12.69%；归母净利0.51亿元，同比+127.14%，扣非净利0.44亿元，同比+115.98%。平安观点：

端午旺销拉动收入，门店数重回正增长：公司1H18营收同比+8.56%，6月底拥有门店共计607家，半年度平均门店数同比增长1.7%，营收增速快于门店增速说明单店收入保持较快增长。单二季度，公司营收同比+12.69%，增速环比1Q18明显改善，原因在于端午需求旺盛。公司产品以节令礼品为主，端午可谓是中秋的预演。我们认为端午旺销或说明宏观经济下行并未对伴手礼需求造成影响，中秋月饼有望延续高增长，且公司门店数在经历3年下滑后重回正增长，或预示公司进入新一轮扩张周期。

毛利率基本稳定，控费卓有成效：公司2Q18毛利率62.10%，较上年同期下降0.31个pct，或因包材价格同期有所上涨。公司2Q18销售费用率42.90%，较上年同期下降3.29个pct，或因人工成本&租赁费涨幅慢于收入。往后看，租金、人工、水电等门店费用具有刚性特征，叠加广宣费有所控制，销售费用率仍有望持续压缩，增收&控费推动的利润弹性有望继续显现。

中秋旺季值得期待，维持“推荐”评级：端午旺销验证礼品需求持续复苏，3Q旺季有望延续高增态势，刚性费用逐步摊薄下，净利率或重新进入上行区间，低估值+利润高弹性品种。我们维持公司18-20年EPS分别1.02、1.20、1.40元的预测，同比增20.8%、17.6%、16.2%，对应PE分别为17.2X、14.6X、12.6X，维持“推荐”评级。

风险提示：1、食品安全风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生食品安全事故，或对公司的生产、经营造成重大不利影响；2、单类产品依赖较大的风险：公司对月饼的依赖度较大，若市场环境发生重大变化，将对公司的业绩产生重大影响；3、门店租金及人工成本大幅上涨风险：公司人工和租金占营业收入的比率较高，费用大幅上涨或导致业绩不及预期。