泰格医药(300347)

公司 8 月 22 日公布 2017 年中报，业绩大幅增长符合我们在 20170503 《下半年将进入 BE 高峰，大临床和 BE 毛利率均提升，重申料今年业绩大幅增长》中的预期。 2017H1 实现营业收入 7.43 亿元，同比增长 31.36%；归母净利润、扣非归母净利润分别为 1.20 亿元、 1.05 亿元， 分别同比增长 53.07%、 52.77%。 EPS 0.24 元，经营活动产生现金流净额 1.10 亿元。每 10 股派发现金红利 1 元（含税） 。新增子公司捷通泰瑞并入营业收入 848.59 万元， 并入归母净利润 335 万元。

临床试验技术毛利率恢复至 38.57%，同比上升 5.83 pp， 自查核查负面影响正在逐渐减弱。 上半年临床试验技术服务业务实现营业收入 3.31 亿元，同比增长 57.55%，其中大临床业务 2.5 亿元，根据我们测算，拉动毛利率 3.8pp左右。 由于 15 年下半年 CFDA 临床试验自查核查拖累项目进度，导致成本上涨，已签定的老 CRO 订单按照核查前的老成本签且合同执行期 3 年左右，造成临床试验技术服务整体毛利率下降 7.6 个百分点。 15 年下半年起公司新签订的 CRO 订单提价，自查核查负面影响逐渐减弱。

一致性评价政策红利带来 BE 评价订单快速增长，业绩弹性空间大。 16 年全年的 BE 收入仅 4000 万元，而 2017H1 BE 业务实现营业收入为 8079.54 万元，营收翻倍，同时根据测算毛利率提升约 2pp 左右。 2018 年底前应完成一致性评价的 289 种仿制药将在 2017、 2018 年集中开展 BE 试验，子公司上海方达拥有高质量生物分析业务将会迎来订单飞升。 目前与 14 家临床基地合作产能相对饱和， 公司到年底预计完成 70 个项目，按平均 300 万元/个、 45%毛利率测算，将贡献营收 2 亿元，毛利 0.9 亿元。

临床研究相关咨询服务（ SMO 业务为主）不受 CFDA 监管影响、保持稳定增长。本期内实现营业收入 4.11 亿元，比上年同期增长 16.23%，毛利率 46.81%，同比微升 0.03 个 pp；其中 SMO 业务实现营业收入 5,288.47 万元， 同比增长64.9%；

我们认为公司未来增长受益于： 1）自查核查对公司影响影响接近尾声，创新药物行业发展快速发展，市场份额开始向公司集中； 2） 17 年下半年仿制药一致性评价（含 BE）进度将显着加快，订单数量上升； 3）临床研究相关咨询服务平稳增长为业绩保驾护航；

维持盈利预测和投资评级 :维持预测公司 2017-2019 年净利润同比增长77%/46%/44%， EPS 0.53/0.77/1.10，对应 17 年 PE 51 倍，维持增持评级。

风险提示： 子公司业绩不到预期商誉减值；海外业务占比过半人民币升值造成汇兑损益增加； BE 进程低于预期