伊之密(300415)

中报业绩同比下降-8.56%

公司发布 2018 年中报， 实现营收 11.14 亿元（yoy+19.88%）， 归母净利润 1.22亿元（yoy-8.56%）， 符合预期。收入增长主要系： 1）新产品推出提升了公司竞争力，注塑机增长较快； 2）海外市场销售增长较快。 2018H1 公司毛利率/净利率 35.33%/11.58%，同比降低 1.75/3.02 个 pct，主要受压铸机销售下滑引起规模效应减弱及原材料价格上涨影响，净利率降幅更大还受期间费用率增加及当期政府补助同比减少影响。 期间费用率 22.01%，同比增加 1.6 个 pct，其中销售/管理/财务费用率为 11.59%/9.37%/1.05%，同比变动 1.25/-0.13/0.48个 pct。

注塑机高速成长， 压铸机需求放缓，整体营收有望稳健增长

分业务看， 注塑机实现收入 7.56 亿元（yoy+51.85%）， 毛利率为 35.30%（yoy+1.26 个 pct），主要系： 1)新产品 A5 系列及市场反映好，竞争力强，增长较快； 2）二板机、全电动机推向市场，销量大幅提升； 3）印度工厂全面投产带来新增量。压铸机实现收入2.25亿元 （yoy-31.08%），毛利率为35.99% （yoy-6.4个 pct）， 主要系行业需求下滑及行业竞争加剧所致。 虽压铸机收入下滑，但注塑机的收入带动公司收入整体增长。

研发投入持续增加， 产能逐步扩张， 调整巩固再起航

公司持续加快新产品研发，2018H1 研发费用 3644.59 万元，同比增长 17.79%：1）公司二板机、 全电动机等新产品全面推向市场， 受海内外市场充分认可； 2）H 卓越系列压铸机全系大机（包括 3500-4500T）研发完成，全面推向市场； 3）今年 6 月德国研发中心正式运营，进一步提升研发能力。 另外， 公司二板机项目搬迁工作 7 月底顺利完成，产能得到有效释放； 五沙模压二、三期厂房按计划稳步推进， 19 年投产后可大幅提升产能， 满足当前及中长期市场需求。

盈利预测与投资建议：

考虑公司压铸机业务增速承压，下调公司 2018-20 年净利润至 2.79/3.65/4.64亿元，对应 EPS 为 0.65/0.84/1.07 元，当前股价对应 PE 分别为 11/9/7 倍。维持“买入”评级。

风险提示：

下游行业需求大幅下滑；行业竞争情况恶化。