韵达股份(002120)

事件： 韵达股份披露 2018 年半年报：上半年公司实现业务量 29.95 亿票，同比增 52.26%；实现业务收入 59.03 亿元，同比增长 36.95%；实现归母净利润 10.00 亿元，同比增长 33.78%。公司给予前三季度业绩指引 17.6-20.58亿，其中包含转让蜂巢科技税后收益 4.4 亿元。

市占率快速提升，单价有所下降。 上半年公司实现业务量 29.95 亿票，同比增 52.26%，同期行业平均增速 27.5%，因而公司占快递业市场份额达到13.56%，较去年同期提高 2.2%；快运业务量完成 44.2 万吨，日均 2442 吨。但从单价角度考虑，我们拆件单票快递单价可得：

1）面单费 0.69 元/票，同比-12.5%，每票减少 0.076 元，我们认为可能的原因在于电子面单率的持续提升以及公司费率政策的调整，结合公司 2017年年报所披露的数据， 17 年 12 月公司的电子面单日均使用率已经达到92.27%；

2）中转费 1.06 元/票，同比-10.0%，每票减少 0.173 元， 中转费的下降是上半年公司单价下降的主要原因，与公司的商品重量减轻以及加盟商直跑等因素均有关。举例来说，根据公司披露，上半年快递服务单票重量同比下降 13.66%；

3）特许收入 0.004 元/票，每票增加 0.002 元。 综合结果，上半年公司单票快递收入 1.74 元，同比减少 0.25 元/票。

成本控制得当，快递业务毛利率微升。上半年公司快递业务单票成本 1.206元，同比去年减少 0.176 元/票，横向对比其他快递公司，成本控制能力仅次于中通。但由于单价降幅更大，单票快递毛利额从去年上半年的 0.604元/票下降至今年同期的 0.533 元/票，毛利额与去年下半年基本一致。由于单价降幅，快递板块毛利率同比去年同期微升 0.2 个百分点，但包含了物料销售、其他业务的综合毛利率微跌，公司综合毛利额 YOY 增速 28.36%。费率控制得当，投资收益优于去年。 上半年公司三费合计 4.3 亿，同比去年仅增长 26.47%；另外得益于银行理财产品带来的收益增加，上半年公司投资收益达到 6224 万元，同比去年同期增加 3239 万元。

上半年加大投入，主要投向为股权、分拣与车辆。 上半年公司总计投资额达到 16.66 亿元，同比去年增加 114.90%。其中其他（含股权投资，其中主要包括对浙江驿栈 7.17 亿元的投资）、分拣中心、车辆成为最大的投资支出细分项目。公司先前募集资金至今尚未显示投资进度。

投资建议

考虑公司单价有所下降，同时考虑下半年丰巢税后投资收益 4.4 亿，我们将公司 2018 业绩预测从 20.7 亿上调至 23.9 亿， 2019-2020 年业绩预测由 25.9、 34.1 下调至 24.4 与 29.5 亿， 评级由买入下调为增持。

风险提示： 业务量增速低于预期；行业竞争格局恶化