中航光电(002179)

一、公司简介：中航旗下连接器龙头，外延并购规模稳步扩大

公司是专业从事高可靠光、电、流体连接器研发、生产和销售，同时提供光、电、流体连接技术系统解决方案的高科技企业，于 2007 年首次公开发行上市。 2013 年起，公司通过收购西安富士达、深圳翔通光电等企业不断扩充产品线和业务领域。 公司产品主要应用于航空、航天、船舶、兵器等军品领域， 以及通讯、新能源汽车、轨道交通、齿科等民品领域。

公司上市以来营业收入和净利润逐年增长，显示其稳健的经营能力。公司整体毛利率保持稳定， ROE 处于行业较高水平。营业收入的稳步增长一方面受益于下游市场的扩大，另一方面得益于适当的兼并重组， 实现了规模的稳步扩张。

从各板块营业收入占比变化情况来看，电连接器和光器件的营收占比下滑，而线缆组件和集成产品的占比提高，反映公司从单一零部件向一揽子解决方案供应商转变。 公司业务结构向集成产品倾斜有助于提高整体毛利率水平。

二、连接器行业：市场空间稳步增长，产业集中度持续提升

低端产品竞争激烈，高端产品技术壁垒较高。 连接器主要应用领域为汽车、通信、消费电子、 军工等领域，总占比为 71%。对于不同应用领域，其性能要求有所不同，产业特点也不同。利润率水平由高到低分别为军用级、工业级和消费级，而竞争激烈程度、对自动化水平的要求则相反。

军品步入高增长周期，新能源汽车等民品应用领域增长空间广阔。 军品方面，受益于军费增速加快和军改落地后的订单释放，军品连接器将持续稳步增长， 未来三年有望达到 20%左右的增速，预计 2020 年国内军用连接器市场有望接近 140 亿元。 民品方面， 新能源汽车成为增长亮点，未来 3 年有望持续高增长态势；5G 时代将至， 通讯市场或将于 2020 年步入高速增长期； 基础建设投资或将重回高位， 轨道交通领域国产化替代空间较大。

当前产业集中度仍然较低，高端领域外资企业占比较高，我国厂商主要在军品和消费类电子市场份额较高。连接器行业是一个高度专业化、竞争较为充分的市场，目前我国产业集中度较低。国内市场份额排名靠前的生产厂商仍主要为安费诺等国外企业，国外企业主要把控轨道交通、新能源汽车等高端民品领域，我国厂商则在军品领域具备垄断地位，在消费电子等低端市场也占有较高比例。

产品和产业特征共同决定了企业竞争的关键要素为创新、价格、供货能力及交付周期、产品质量等，我国产品在这几方面均具有一定的竞争实力，具备进一步提高国产化率的条件。 目前，我国连接器厂商研发支出占营收比例要高于国外连接器龙头；营运能力上，部分国内企业的存货周转率高于国外巨头，显示出国内企业具备一定的竞争力。

未来产业集中度将持续提高，本土企业向高端化、全球化发展。 连接器行业作为具有一定同质化的产品，企业提高竞争力的方式在于不断扩大公司规模谋求规模成本优势，发展全球化布局以拓展销售渠道降低交付周期。 因此，我们认为未来国内连接器企业发展趋势主要有以下三个方面：一是产业集中度将进一步提高。二是产品结构将向高端化转型。三是全球化发展将加快。

三、中高端连接器市场国内龙头，清晰战略助推公司向国际巨头发展

公司中高端连接器市场国内龙头，未来三年将保持较高增长水平。 军品方面， 公司在部分领域占据相对垄断地位，受益订单释放增速加快，预计 2018 年-2020 年增速有望达到 15%-20%。

民品方面，新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向，未来 3 年有望维持较高增速。 中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业，目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主，具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下，新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜，契合公司产品结构，且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。我们预计公司 2019 年-2021 年新能源汽车业务增速将达到 25%。

轨道交通领域， 基础建设投资重回高位，公司轨道交通业务高增长可期。 未来我国轨道交通业基础建设投资有望维持高位，同时随着高铁动车整车国产化率的不断提高，预计未来 3 年公司轨道交通连接器等元器件的复合增速或将达到 20%。 通讯领域，提前研发储备 5G 技术，或将在 2020 年进入高速增长期。 近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性，预计今明两年公司通讯板块业务维持平稳， 2020 年或将进入5G 快速增长期。

发展战略清晰体制机制灵活，或将助推公司成为国际巨头。 公司研发投入处于同行业较高水平，为公司持续发展带来不竭动力； 明确了全球化发展方向，不断拓展公司发展地理边界； 体制机制较为灵活，积极外延并购迅速壮大规模；加大产能建设投入，为公司发展持续增长奠定基础； 向一体化解决方案供应商发展，提高公司利润水平。

四、盈利预测：国内中高端连接器龙头，战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头

我们认为， 公司主要产品定位于中高端市场，契合下游产业增长方向，市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司，将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外，公司发展战略符合行业发展方向，将为公司发展带来强劲动力。预计公司 2018 年至 2020 年归母净利润分别为 9.39 亿元、 11.31 亿元、 13.51 元，同比增长分别为 13.73%、 20.51%、 19.40%，相应 18 年至 20 年 EPS 分别为 1.19、 1.43、 1.71 元，对应当前股价PE 分别为 35.39 倍、 29.37 倍、 24.60 倍，维持买入评级。