润达医疗(603108)

投资要点

事件： 公司发布 2018 年半年报，公司 2018 年 1-6 月实现营业收入 27.95 亿元，同比上升 58.56%，实现归母净利润 1.44 亿元，同比上升 49.97%。

业绩符合预期，经营活动现金流大幅改善： 分季度看，公司 2018Q1 实现营业收入12.95 亿元，同比上升 70.58%，实现归母净利润 5,643 万元，同比上升 69.99%；2018Q2 单季实现营业收入 15.00 亿元，同比上升 49.46%，实现归母净利润 8,786万元，同比上升 39.42%，业绩基本符合预期。 公司业绩呈现快速增长，一方面由于公司积极扩展市场，业务区域不断扩大，客户数量及收入稳步上升，另一方面，相比 2017 年同期， 2018H1 新增武汉润达尚检、长春金泽瑞、武汉优科联盛的并表，我们预计公司 2018H1 内生性收入增速在 25%-30%左右，内生性增长依然稳健。 分行业看， 工业板块收入 9,034 万元，同比上升 21.51%，商业板块收入 27.02亿元，同比上升 60.13%。 盈利能力方面，公司 2018H1 毛利率 26.92%，同比下降 0.85PCT，其中工业板块毛利率 84.72% （ +18.54PCT），商业板块毛利率 24.95%（ -1.12PCT）。 净利率 7.90%，同比上升 1.11PCT。期间费用方面，公司 2018H1销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 7.03%（ -1.52PCT）、 5.42%（ -1.53PCT）和 3.29%（ +1.31PCT），销售费用率和管理费用率出现明显的下浮，期间费用管理良好。同时公司 2018H1 经营活动现金流净额为 1.63 亿元，较 2017年显著好转。

渠道整合效果显著，积极推进业务模式延伸： 2016 年以来，公司渠道拓展动作不断。公司通过渠道的不断拓展，将整体综合服务模式复制到全国，公司目前已经拥有覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区的较为完善的服务网络，全国性的综合服务业务平台已初具规模。 公司积极推进整体综合服务业，新增签约客户快速落地执行，同时存量客户业务收入也在稳步上升， 2018 年该业务的收入规模较去年同期增长了 69%。 同时，公司积极探索围绕整体综合服务业务的配套业务模式，在整体综合服务业务较成规模的上海及黑龙江地区开展第三方精准检测试验室业务，在哈尔冰地区实行了 108 家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程，在全国范围内支持超过 20 家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务， 进一步扩大公司业务规模。

积极布局 IVD 上游产品，产业链不断丰富： 2018H1 公司工业板块收入 9,034 万元，同比上升 21.51%，公司自产产品覆盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学放光、 POCT 等各个领域。（ 1）上海惠中推出新生代 MQ6000 糖化分析仪投入市场，抢占三级医院高端市场，目前该仪器装机量达 107 台， 2018 年上半年完成装机 41台。（ 2）上海昆涞质控服务与公司整体综合服务平台的有机融合， 2018 年上半年收入同比增长 49%。（ 3）公司自主研发的 Ranos IMS1200 全自动化学发光系统已获得 35 项检测项目的注册证，于 2018 年 7 月完成首台仪器在医院的正式安装并投入使用。（ 4） 2018 年上半年新增 3 条 A&T 开放式流水线的合约，并已陆

续安排发货、安装和调试相关售后服务工作。

投资建议： 我们预测公司 2018 年至 2020 年每股收益分别为 0.57、 0.78 和 1.02元，给予增持-A 建议。

风险提示： 渠道整合不达预期，产品研发不达预期，竞争加剧。