投资建议：

金融去杠杆渐进推进，市场预期持续消化。鉴于 A 股纳入 MSCI 后资金对以金融板块为代表的蓝筹偏好提升，银行板块不良反弹趋缓，基本面企稳，存在配置价值，我们维持对银行板块的买入评级。推荐招商银行、宁波银行，政策风险较小、资金优势明显的国有大行（建设银行、农业银行等），适度关注兴业银行、常熟银行。

风险提示： 1、经济增长超预期下滑； 2、资产质量大幅恶化； 3、政策调控力度超预期。

本周聚焦：

一、 6 月同业存单发行规模环比大幅上升， 利率有所回落6 月商业银行同业存单合计发行 20127 亿元， 净发行量 3812 亿元， 环比大幅回升，一是由于季末考核因素导致银行储备资金以应对流动性紧张局面同时优化 LCR 考核指标、同业存单大量到期银行面临滚动发行的压力（本月到期量创历史新高达到 16324 亿元）较大； 二是由于央行大量投放短期流动性导致 6 月资金面较为宽松，投资者情绪有所修复带动同业存单配置需求有所恢复。

自 6 月中下旬以来， 由于流动性宽松和需求回升， 存单收益率高位回落， 3 月期存单发行利率已回落至 4.5%附近。 伴随着同业链条资产端的清理收缩和杠杆出现下降，银行同业负债的需求下降；同时金融去杠杆的推进和 MPA 考核指标也将约束同业存单配置需求的反弹， 同业存单市场供需将逐步恢复平衡， 预计在监管没有进一步宽松或者去杠杆出现实质效果之前，存单利率难有继续大幅下行的空间，或将维持在相对高位。

二、 资管产品增值税率按 3%征收， 好于预期

1、资管行业整体税负有所增加， 但 3%的征收标准远低于此前预期的6%的增值税率， 对资管产品的增值税起征时间为 2018 年 1 月 1 日。 2、征收细节和免税办法还需进一步出台细则加以明确， 预计后续新规执行后不同类型资管产品受到影响的程度或将出现分化； 此外考虑到资管产品内不同主体的实际税负转嫁能力的不同也将对实际税负的承担产生影响。 3、考虑到近期银监会推进的 334 检查禁止理财多层嵌套， 预计税负也将有所区别， 如果后续对资管产品的每个流转环节都征税， 则多层嵌套产品将面临更高的税收负担， 或将进一步打击资管通道业务和多层嵌套。

要点：

市场表现：上周沪深 300 指数上涨 1.21%，银行板块上涨 1.73%，板块领先大盘0.52 个百分点，在 29 个一级行业中居 11 位。

行业动态

1、央行：中国人民银行香港金管局联合公告香港与内地债券通合作上线； 2、 央行：印发《中国金融业信息技术“十三五”发展规划》； 3、银监会：发布《关于进一步规范银行业金融机构吸收公款存款行为的通知》； 4、银监会：银监会有关部门负责人就《关于进一步规范银行业金融机构吸收公款存款行为的通知》答记者问； 5、银监会：中国银监会、教育部、人力资源社会保障部联合印发《关于进一步加强校园贷规范管理工作的通知》； 6、外汇管理局：国家外汇管理局公布 2017 年一季度我国国际收支平衡表； 7、外汇管理局：国家外汇管理局公布 2017 年 3 月末我国国际投资头寸表； 8、外汇管理局：国家外汇管理局新闻发言人就 2017 年一季国际收支和国际投资头寸状况答记者问； 9、外汇管理局：国家外汇管理局公布 2017 年 3 月末中国全口径外债数据； 10、外汇管理局：国家外汇管理局有关负责人就2017 年 3 月末外债数据有关问题答记者问； 11、国家统计局：解读 2017 年1-5 月份工业企业利润数据； 12、国家统计局：解读 2017 年 6 月中国采购经理指数； 13 财政部：关于资管产品增值税有关问题的通知。

公司动态

1、浦发银行：关于发审委审核工作会议对非公开发行股票发行申请文件审核意见回复的公告； 2、无锡银行：获中国银监会江苏监管局关于公司公开发行 A 股可转换公司债券相关事宜批复的公告； 3、常熟银行：获中国银监会江苏监管局关于公司公开发行 A 股可转换公司债券相关事宜批复的公告； 4、光大银行：关于根据 2016 年度利润分配方案调整 A 股可转换公司债券转股价格的公告； 5、宁波银行：大股东华茂集团减持股份预披露公告； 6、常熟银行：关于信贷资产证券化(常鑫 2 号)的公告； 7、民生银行：关于华夏人寿增持计划实施结果的公告。

利率与流动性

1、 上周（ 6 月 26 日-7 月 02 日）有 3300 亿元逆回购到期，净回笼 3300亿。合计上周（ 6 月 26 日-7 月 02 日）净回笼 3300 亿（含国库现金），不含国库现金回笼 3300 亿。 2、 夜、 1 周、 1 月和 3 月 Shibor 利率分别下跌 19.2、9.1、 12.8 和 012.9 bps 至 2.6180%、 2.8455%、 4.4608%和 4.5009%。存款类机构 1 天、 7 天、 14 天和 1 个月质押式回购利率分别下降 6.23、上涨 7.03、下跌 37.54 和 10.00bps 至 2.6853%、 2.8936%、 3.8017%和 4.5000%。

估值跟踪

银行板块当前 PB 为 0.93 倍， PE 为 6.68 倍，银行板块落后于沪深 300及沪深 300 非银板块的 PB 估值差异约为 40.25%和 53.88%， PE 估值分别落后约 50.07%和 68.70%。

风险提示： 1、经济增长超预期下滑； 2、资产质量大幅恶化； 3、政策和改革力度不达预期。