索菲亚(002572)

公司18H1实现收入29.88亿元，同比增长20.12%；归母净利润为3.69亿元，同比增长25.38%；其中18Q2实现收入17.45亿元，同比增长13.78%；归母净利润为2.70亿元，同比增长22.50%；公司上半年扣非归母净利润为3.47亿元，同比增长23.18%，其中二季度扣非归母净利润为2.50亿元，同比增长18.69%。

公司18H1毛利率和净利率同比均有增长。其中18H1毛利率为37.67%，同比上升1.42pct；净利率为12%，同比上升0.48pct。公司衣柜及其配件业务实现收入24.86亿元，同比增长19.44%，毛利率为41.22%（同比上升1.07pct）；家具家品业务实现1.49亿元，同比增长17.53%，毛利率为16.08%（同比下降1.96pct）；橱柜及其配件业务实现收入2.78亿元，同比增长3.76%，毛利率为25.32%（同比上升10.13pct）；木门业务实现收入6001.00万元，毛利率为4.44%。公司18H1期间费用率同比上升1.84pct。公司18H1期间费用率为22.08%，同比上升1.84pct；其中销售/管理/财务费用率分别为10.15%/11.71%/0.22%，分别同比增加0.22/1.43/0.19pct。广告费用上升是销售费用上涨的主要原因，2018H1广告费用达到1.16亿元，同比增长34.89%；管理费用中技术开发费用相比去年同期增长6041.30万元，同比增长173.44%，折旧费用增长2078.61万元，同比增长130.13%；上半年公司财务费用由于下属子公司司米厨柜和索菲亚华鹤借款余额上升，导致利息支出增加，同比增长868.57%。

公司18H1应收账款为4.06亿元，比17年末增加1.82亿，主要是加强大宗业务，工程收款较多所致。预收账款5.31亿，比去年同期增长0.8亿。经营性净现金流3.32亿元，比去年同期减少0.84亿元，主要是应收账款增加较多所致。

衣柜板块，18H1实现营业收入24.86亿元，同比增长19.44%。截至18H1有经销商1350位，比去年同期增加250位，专卖店数量2388家，比去年同期增长11.07%。定制产品实现客单价10,388元/单（出厂口径价格，不包括橱柜、木门），同比增长9.41%。从收入渠道来看，索菲亚定制家具（含OEM家具家品）的收入中，经销商渠道的销售占比86.71%，同比增长12.94%，直营专卖店占比3.53%，同比增长10.00%，大宗业务占比9.16%，同比增长188.61%。橱柜板块，18H1实现营业收入2.78亿元，同比增长3.76%，实现净利润-0.21亿元，同比减亏0.2亿元，进入2018年6月，司米橱柜开始实现盈利，进入利润拐点，逐步实现盈利。截至18H1有经销商639位，相比去年同期增加199位，专卖店数量766家，比去年同期增长16.06%。

优化经销渠道，丰富产品品类。索菲亚在上半年翻新了近500家旧有门店，其次淘汰了100位经销商，优化了部分渠道，期望引入高潜、高成长性的经销商。上半年是公司新品频率最多的一年，公司推出了10个系列新品，司米橱柜推出“I”系列产品并邀请法国设计师联手打造第三代门店，提升司米国际化品牌调性。

拓展集成店，推进大家居发展。公司目前已经落地22家大家居店，大家居店集衣柜、橱柜、木门和配套家居品一体，店面面积约1000平米左右，更有利于满足消费者一站式购买需求，带动各品类协同发展，符合家居行业未来发展趋势，公司下半年还将进一步推进大家居店的落地。

受房地产销售面积增速放缓影响，我们下调盈利预测，预计公司18年-20年净利润为11.64/14.47/17.94亿元（前值：12.28/16.40/21.75亿元），增速分别为28%/24%/24%，对应PE分别为21X/17X/13X（前值：25X/19X/14X），维持“买入”评级。

风险提示：地产销售面积增速放缓；公司大家居业务发展低于预期