2018年半年报点评:短期费用扰动业绩,专注玉米种子布局
隆平高科(000998)
考虑公司巴西项目受行业影响亏损,下调公司 2018-2020 年公司 EPS 预测至 0.76、 0.97、 1.20 元(前预测为 0.92、 1.16、 1.48 元),给予 2018年 29 倍 PE, 下调目标价为 22 元,“增持” 评级。
公司 2018 年 H1 营收符合预期,利润表现费用拖累。 公司 2018 年半年报:营业收入同比增长 22%至 13.5 亿元,归母净利润同比下滑 33%至 1.6 亿元。公司净利润表观略低预期,主要原因: 1)水稻制种主要基地迁至海南,制种成本提升降低毛利率; 2)农业服务 2018H1 该业务因项目结算时间分布差异,未确认收入贡献利润; 3) 受突发季节影响, 公司巴西项目拖累业绩 5000 多万; 4)因借款增加和汇率波动,财务费用同比增加 1.2 亿。
2018H1 业绩同比筑底,静待下半年业绩表现。 公司 2018H1 整体毛利率为 46.3%,同比提升 4.4 个百分点。三费方面,销售费用率 10.3%,同比提升 0.8 个百分点;管理费用率 11.0%,同比提升 2.3 个百分点(主要受巴西陶氏项目影响);财务费用大幅度增加 1.2 亿,主要受借款增加以及汇兑损益影响。我们认为下半年巴西项目好转、玉米种子景气抬升以及农业服务并表,公司业绩将好转。
公司 2018 年超预期点仍在玉米。 2018 年, 公司玉米主要看点在于: 1)自有品种 2018 年将恢复性增长; 2)新品种储备充足; 3)拟收购的联创种业将与公司在品种和研发上最大化协同。 4)参与收购的巴西陶氏益农玉米种子资产具备剩余股权注入预期。
风险提示: 大宗商品价格不及预期, 种植面积不及预期, 种子需求不佳