元祖股份(603886)

事件

公司发布 2018 年半年度报告， H1 实现营业收入 7.17 亿元，同比增长 8.56%，归母净利润 2105 万元，同比增长 513.70%，扣非归母净利润 532 万元，大幅扭亏；其中 Q2 营收 4.44 亿元，同比增长 12.69%，归母净利润 5088 万元，同比增长 127.14%，扣非归母净利润 4380 万元，同比增长 115.98%。

简评

收入增速回暖，下半年有望保持高增速

2018 年上半年，公司营业收入 7.17 亿元，同比+8.56%；其中 Q2营收 4.44 亿元，同比+12.69%，增速较 Q1 大幅上升 10.24pct，主要是由于 Q2 广告效果开始显现及强化营销渠道带动。就 H1 来看，增速低于 Q2 主要系去年 Q1 基数较高，拉低 2018H1 增长率。H1 保持较高增长主要受以下原因带动： 1、 H1 公司为了提升品牌知名度，加强了央视和地方台的广告投放，其效果在 Q2 开始显现。 2、公司持续强化市场及强化营销渠道，拓展门店建设，促进销量增加。 3、 公司近期有新品上市， 同时对部分产品进行提价。

加强费用管控， Q2 利润大幅上升

H1 公司实现归母净利润 2105 万元，同比+513.76%；其中 Q2 归母净利润 5088 万元，同比+127.14%。在成本增长较高（ +13.62%）的情况下， Q2 仍能保持利润较高的增长主要是期间费用增速（ +4.03%）较慢以及营业外净收入增加 780 万元。就 H1 来看，成本端增长较快（ +9.09%），利润增长主要来自公司加强费用管控以及非经营收益，具体来看： 1、 H1 销售费用 3.64 亿元（ +8.09%）；管理费 5482 万元（ -4.38%）；期间费用 4.19 亿元（ +6.50%），各项费用增幅均低于收入增幅（ +8.56%）。 2、 H1 公司利用闲置资金进行理财产品投资的净收益比去年同期增加近820 万元，处置非流动资产少于去年同期导致营业外支出同比减少 275 万元， H1 投资净收益与营业外净收入共 1588 万元，同比+274.53%，贡献利润总额的 75.06%。 3、 2017 年 H1 净利润仅有343 万元，基数较低。

非经营收益增加，盈利能力提升

H1 公司毛利率 61.50%，同比-0.19pct，净利率 2.94%，同比+2.42pct；其中 Q2 毛利率 62.10%，同比-0.31pct，净利率 11.46%，同比+5.77pct。Q2 毛利率下降是由于公司营收增速（ +12.69%）低于成本增速（ +13.62%）。Q2 期间费用率-4.11pct，同时营业外净收入增加 780 万元导致净利率+5.77pct。 H1 毛利率下降是由于公司营收增速（ +8.56%）低于成本增速（ +9.09%）。 H1 期间费用率同比-1.13pct，其中销售费用率同比-0.22pct，管理费用率同比-1.03pct；另外，H1 投资净收益与营业外净收入同比增长 1164 万元，导致净利率+2.42pct。

募投项目建设稳步推进，产能渠道有望带来新增长公司采用“中央工厂+连锁店”的经营模式，目前在上海、成都设有两家中央烘焙工厂，按照距离远近供应全国门店， 2015 年公司总产能 3218 吨，产能利用率接近 150%。公司 ipo 募投项目中包含了上海工厂的增加设备项目以及营销网络建设项目。 增加设备项目预计将于 2018 年竣工， 达产后将公司产能有望达到约 5735 吨；截至2018 年 6 月 30 日，该项目已完成超过 90%，并已经开始投产， 2017 年实现收入 1.8 亿元。 营销网络建设项目计划从 2017 年起，分三年开设 306 家直营店， 主要集中于华东和西南；截至 2018 年 6 月 30 日，该项目已新开连锁店 107 家。随着募投项目的建设，公司产能逐渐释放，渠道持续优化，公司盈利能力有望进一步提升。

盈利预测

公司 Q1 业绩受到去年春节较晚的影响表现一般，但 Q2 收入增速回暖，利润大幅增长，目前募投项目稳步推进，产能逐步释放，渠道持续优化。预计 2018-2020 年公司净利润分别为 2.49、 3.00、 3.65 亿元；对应 EPS 分别为1.04、 1.25、 1.52 元/股；对应 P/E 分别为 17.09、 14.22、 11.69 倍。建议关注，维持“增持”评级。

风险提示

高管减持， 食品安全风险，公司经营风险，三季度月饼销售不及预期风险，渠道拓展不及预期风险。