中国铁建(601186)

业绩符合预期，充分受益基建补短板

公司 18H1 实现营收 3089.8 亿元， YoY+6.93%，归母净利润 80.1 亿元，YoY+22.78%，业绩符合市场预期。净利润增速较快，我们认为是毛利率上升和期间费用率下降共同作用的结果。公司在手未完工订单充沛（截止2018 年 6 月底达 2.61 万亿元），同时充分受益于基建补短板，业绩有望在下半年维持可观的增速。 预计公司 18-20 年 EPS 1.41/1.58/1.75 元， 目前价格对应 18 年 PE 7.4X， 18 年 PB 仅 0.85X，维持“买入”评级。

盈利能力提升， 工程承包业务放缓，海外业务毛利率优势明显

整体毛利率 9.7%，同比提升 0.86pct。 净利率达 2.88%，同比提升 0.86pct。盈利能力有所增强。 分项看，工程承包业务实现收入 2671.85 亿元，YoY+5.78%，相比较 17 年放缓，和 18H1 基建增速放缓相一致。收入占比下滑 0.94pct 至 86.47%，依然是公司最重要的收入来源。其他业务对业绩影响程度较小。从地区看，国内实现收入 2912.89 亿元， YoY+7.37%，占比 94.27%。从 2017 年以来，国外业务毛利率开始高于国内业务，2018H1差距为 3.34pct。我们认为这和新签海外订单质量的提高有一定的关系。

现金流有所恶化，费用率控制较好

18H1CFO为-458.88亿元，同比降低 204.31亿元。收现比同比下滑 0.99pct,而付现比同比上升 0.69pct。在上半年资金面偏紧张的环境下，建筑施工类企业的上游和下游往往会挤压其经营性现金流，我们预计下半年将有所改观。上半年公司控费较为出色，期间费用率为 3.88%，同比降低 1.42pct。销售费用率保持不变，管理费用率同比下降 1.64pct。我们判断管理费用率的下滑主要和研发费用在 18H1 不包含在管理费用内有关。财务费用率同比提高 0.24pct 至 0.68%，我们判断与上半年融资成本增加有关。 2018H1，公司利息支出 30.37 亿元， YoY+19.1%。

海外铁路订单增速较快，基建业务多元化明显

2018H1 工程承包业务新签订单 4969 亿元， YoY+9.27%，占新签订单81.59%。其中，铁路工程新签订单 827 亿元， YoY+45.71%，占工程承包合同仅 16.65%。 根据中国铁路总公司， 铁路 18H1 完成固定资产投资增速仅为 0.01%，我们判断公司 18H1 海外新签铁路订单较多。公路/城轨/房建/市政等其他工程新签订单占比分别达 23.26%/10.39%/23.93%/17.54%。工程订单的多元化说明了公司的综合工程业务竞争力在提升。

充分受益基建稳增长， 维持“买入”评级

公司在手订单充裕， 我们认为工程业务多元化将使得公司充分受益于国家基建稳增长的步调。此外，受益于融资环境的回暖，我们认为公司的现金流和财务费用将环比改善。我们预计公司 18-20 年 EPS 1.41/1.58/1.75 元，可比公司 18 年平均一致预期 PE 7.7 倍，认可给予公司 18 年 8-9 倍 PE，目标价 11.28-12.69 元，维持“买入”评级。

风险提示： 信用环境持续偏紧，基建投资反弹低于预期。