索菲亚(002572)

下调目标价0.75元，维持增持评级。公司2018H1收入增长低于预期，净利润增长符合预期，随着品类和渠道扩张、零售向大宗业务不断延伸，收入增长有望维持在稳定水平。考虑公司衣柜业务增速放缓，下调公司2018~2020 年EPS 至1.23(-0.08)/1.47(-0.26)/1.77(-0.45)元，参考可比公司给予2018 年25 倍PE，下调目标价至30.75 元，维持增持评级。

收入增长略低于预期，业绩符合预期。公司2018H1 实现营收29.88 亿元，同增20.12%；实现归属净利润3.69 亿元，同增25.38%；实现扣非归属净利润3.47 亿元，同增23.18%。其中2018Q2 实现营收17.45 亿元，同增13.78%；实现归属净利润2.66 亿元，同增22.50%；实现扣非归属净利润2.5 亿元，同增18.69%。

衣柜增长相对平稳，橱柜增长略低于预期。公司衣柜收入24.86 亿元，同增19.44%；家具家品收入1.49 亿元，同增17.53%；橱柜收入2.77 亿元，同增3.76%；木门6000 万元。由于外部市场环境的恶化、精装房的冲击降低了橱柜总体的市场需求，橱柜增长略低于市场预期。

渠道布局稳步推进，多品类、多门店形态将进一步深化终端渠道。衣柜方面，截至2018H1 经销商接近1350 家，专卖店2388 个，净增188 个；另外有404 家20~60 �O超市店，不含在设计店铺，大家居融合店22 个。公司继续加密一二线城市销售网点，拓展四五六线城市的销售网点，升级、地级、县级城市的门店数量相对稳定。

风险提示：渠道拓展不达预期，房地产波动带来的影响