东方航空(600115)

事件

东方航空披露中报， 实现营业收入 544.22 亿，同比增长 13.33%， 实现归母净利润 22.83 亿，同比下降 47.5%，扣非归母净利润 21.19 亿，同比微降 7.1%。市场多点开花， 运价显著改善

截至 6 月 30 日，公司客机数量达到 642 架，同比增长 10.1%，上半年实现ASK1188 亿， 同比增长 9.49%，基本与机队增速匹配。得益于上海地区市场需求蓬勃增长，西安、昆明市场的逐步复苏， RPK979.57 亿，同比增长10.97%，客座率达到 82.43%，同比提高 1.09pct，同比数据在上市航司中表现最优。公司运价显著改善，我们测算不含补贴的客公里收益为 0.4999 元，同比提高 3.2%，分市场运价全部实现同比提升，其中国内线升幅为 3.18%，国际线为 3.57%，地区线为 0.66%。

成本优化，油耗降低，维修成本及经营租赁费明显下降

因油价价格提高， 上半年公司航油成本为 152.52 亿，同比提高 25.6%，但用油量仅增长 6.27%，明显低于 12.02%的 ATK 投放，说明燃油利用效率明显改善。 公司非油成本为 325.37 亿，其中维修成本因未发生经营性租赁发动机大修及降本增效而下降 23.83%，经营租赁费用则因人民币兑美元平均汇率有所升值而下降 9.8%，单位 ASK 非油成本 0.2738 元，同比下降 2.6%。汇兑损失拉高财务费用， 扣汇扣非业绩明显提升

费用方面， 公司销售管理费用率有一定优化， 分别为 5.27%、 2.58%，同比分别下降 0.27pct、 0.21pct，但由于汇率贬值产生 5.46 亿汇兑损失，汇兑损益形成剪刀差，财务费用达到 24.82 亿，同比增加 17.03 亿，财务费用率为 4.56%，同比提高 2.94pct。剔除非经常性损益及汇兑损益后，公司利润总额为 35.53 亿，同比提高 16.9%。

联合吉祥，上海码头价值凸显，运价有望持续领跑

公司拟向吉祥航空、 均瑶集团、上海吉道航、国企结构调整基金非公开发行股票，如其顺利完成，东航与吉祥将形成股权上的利益深度绑定，等同于重塑上海地区市场格局。上海作为我国经济中心，码头价值凸显，需求仍将持续增长，但供给持续受限，供需持续紧张，公司在上海市场份额最大，拥有最强话语权，运价有望持续领跑。

投资建议

我们持续看好民航控制供给政策导向下供需关系的持续改善。东航依托上海主基地，协同昆明、西安基地，未来在首都新机场也将拥有相当的份额，运价持续提升是大概率事件，业绩将持续向好。考虑到相比前次报告汇率贬值幅度明显超出预期，带来汇兑损失及人民币航油成本提升，下调 18-20年盈利预测 33.9%、 22.1%、 29.4%，预计归母净利润由 72.3 亿、 106.5 亿、156.7 亿下调至 47.8 亿、 83.0 亿、 110.6 亿， EPS 分别为 0.33 元、 0.57 元、0.76 元。保守估计增发最大摊薄比例为 14.75%，按照 2019 年最大摊薄后EPS 给予 15X 估值，维持“买入”评级，下调目标价 32.4%，自 11.1 元下调至 7.50 元，相比当前股价仍有明显空间，继续推荐！

风险提示： 宏观经济下滑， 油价汇率剧烈波动， 安全事故