中国中铁(601390)

公司发布 2018 年中报：实现收入 3144.97 亿，同比增长 5.27%，归母净利润95.52 亿，同比增长 23.94%

订单储备充足，新签订单增速有望企稳： 上半年公司新签订单 6347 亿， YOY+13.0%，基建建设新签订单 5268.0 亿， YOY+9.1%，其中铁路、市政保持两位数增长，分别为 10.4%、 17.5%，城轨受政策影响，下滑 4.9%，公路由于高基数原因，下滑 14.5%；勘察设计业务新签订单 130.9 亿， YOY+8.4%；工程设备与零部件新签订单 168.6 亿， YOY+5.7%；房地产表现亮眼，实现销售240.2 亿，大幅增长 53.7%；包括资源业务在内的其他业务新签订单 539.3 亿，YOY+53.8%；订单储备方面，截止上半年公司在手订单 27695.8 亿，为 2017 年收入的 3.99 倍，处于历史最高水平，订单储备充足。随着本轮扩内需、稳增长政策的逐渐兑现，公司有望显著受益铁路、城轨等基建市场回暖，订单增速或逐渐企稳。

盈利能力提升，利润快速增长： 报告期内公司实现营业收入 3144.97 亿， YOY+5.27%，其中基建建设 YOY+3.95%、勘察设计 YOY+11.83%、工程设备与零部件制造 YOY+2.07%、房地产 YOY+11.84%、其他业务 YOY+19.03%；公司上半年实现归母净利润 95.52 亿，同比增长 23.94%，利润增速远快于收入增长，主要得益于毛利率上升，盈利能力增强。上半年公司主营业务毛利率10.38%，相比去年同期提升 0.7pct.，基建建设盈利提升是主要原因，上半年基建建设毛利率 7.64%，增加 0.67pct.，主要原因在于 PPP 等投资业务逐渐放量，收入占比提升；勘察设计业务毛利率 27.26%，下降 1.1pct.；工程承包与零部件制造毛利率 23.37%，提升 3.28 个百分点，主要由于盾构产品销售增长以及加大对钢结构产品的投标和成本管理；房地产业务毛利率 27.83%，减少 0.42pct.，主要受房地产限价等政策影响；其他业务整体毛利率为 24.53%，减少 1.82pct.，其中资源业务毛利率提升 5.41pct.至 45.83%。 净利率方面，公司上半年净利率为 2.99%，提升 0.46pct.，提升幅度小于毛利率，主要原因在于上半年财务费用率提升 0.31pct。

资源业务表现亮眼，利润大幅提升

上半年矿产资源业务实现收入 22 亿， YOY+30.52%；毛利率为 45.83%， 增加 5.41 pct.，实现净利润 6.31 亿， YOY+104.87%，盈利大幅提升，拐点确认；公司铜、钴、钼等资源储备充足，目前资源品价格稳定，资源业务有望持续增长，成为公司业绩增长的重要一极.

降杠杆效果显著，持续计提减值夯实资产： 截止上半年公司资产负债率 78.56%，相比年初下降 1.33pct.，主要得益于公司积极采用债转股等方式进行降杠杆。公司上半年启动债转股方案，引入包括中国国新在内的 9 位投资者对二局工程等四大子公司增资 115.966 亿。目前该方案已经进入资产置换阶段，公司已发布购买资产预案。上半年公司计提 21.9 亿，减值计提继续保持较大规模，资产质量持续夯实。

投资逻辑

订单储备充足，资产质量夯实，全年业绩确定性较高： 公司订单储备处于历史最好水平， 受益基建稳增长，全年订单增速有望保持平稳；基建主业盈利能力强劲，资源业务显著提升， 2017 年计提 92.45 亿资产减值， 夯实资产质量。下半年受益基建回暖，全年业绩确定性较高。

基建政策博弈空间仍大，铁路、城轨市场有望率先回暖： 本轮扩内需、 稳增长基建仍是首选，基建补短板有望持续推进。从目前的进展来看，铁路、城轨市场有望率先回暖，公司作为寡头之一，有望显著受益；从政策博弈角度来看，在内需下滑存在惯性、宽松政策存在时滞、外需冲击逐渐体现的背景下，后续宽松政策的博弈空间仍然较大。

预计公司未来两年收入增速分别为 8.24%、 7.74%，归母净利润增速为 16.5%、17.5%， EPS0.82、 0.96，对应 PE 为 8.6 倍、 7.3 倍，维持买入评级！

风险提示： 固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险