盘江股份(600395)

事件：

公司发布2018年半年报，2018年上半年实现营业收入29.5亿元，同比增长1.59%；归母净利润5.28亿元，同比增加14.46%；扣非归母净利润4.95亿元，同比增长15.37%；经营活动净现金流7.0亿元，同比增长7402%；基本每股收益0.32元。

点评：

2018H1业绩稳定增长，主因煤炭板块盈利稳定，以及投资收益、其他收益大幅增长和管理费用、营业外支出大幅减少的贡献

2018H1归母净利润5.28亿元，同比增加14.46%，主要原因包括：一是煤炭板块盈利能力保持稳定，2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元，同比增加0.06亿元，涨幅0.67%；二是投资收益由负转正，当期值为2132万元，同比增长2679.62万元，主要是由于在权益法下确认的联营企业投资收益由负转正；三是其他收益大幅增长，当期值为4474万元，同比增长3851万元，涨幅618%，主要是由于失业稳岗补贴、瓦斯抽采利用补贴、去产能专项奖补、贵州财政局2018年第一批电煤补贴等；四是管理费用大幅减少，当期2.68亿元，同比减少1385万元，降幅4.92%，主要是由于薪酬费用、研发支出、绿化及环境综合治理费用减少；五是营业外支出大幅减少，当期值为1109万元，同比减少4308万元，降幅79.5%，主要是由于去年同期因承担公司参股的首黔公司涉诉债务确认预计负债5194万元。然而，营业外收入的大幅减少，对公司的业绩是负贡献，当期值为358万元，同比减少8079万元，降幅95.8%，主要是由于去年同期存在去产能专项奖补资金6243万元和失业稳岗补贴1977万元，而今年没有该项政府补贴。

2018H1煤炭板块盈利稳定，主因销量上涨抵消了吨煤毛利下降的影响

公司煤炭营收占比96%，是第一大业务。2018H1商品煤产量322万吨，同比减少2%，销量357万吨，同比增加2.4%，吨煤销售均价（不含税）792元/吨，同比减少1.2%，成本523元/吨，同比减少0.9%，毛利269元/吨，同比减少1.7%。2018H1煤炭板块毛利为9.62亿元，同比增加0.06亿元，涨幅0.67%，所以综合而言，在吨煤毛利下降的情况下，主要是由于煤炭销量上涨的主要贡献。

2018Q2业绩环比Q1下降，主要是由于管理费用增加和其他收益减少

2018Q2归母净利2.53亿元，环比减少0.22亿元，下降8.16%，主要原因包括：一是煤炭板块毛利有所下滑，当期值为4.79亿元，环比减少358万元，降幅0.74%；二是管理费用大幅上涨，当期值为1.49亿元，环比增加3055万元，涨幅25.8%；三是其他收益大幅减少，当期值为1530万元，环比减少1414万元，降幅48%。

2018Q2煤炭板块盈利微降，主因产销量下降抵消了吨煤毛利上涨的影响

2018Q2商品煤产量155万吨，环比减少7.72%，销量172万吨，环比减少6.86%，吨煤销售均价（不含税）813元/吨，环比上涨41元/吨，涨幅5.3%，吨煤销售成本535元/吨，环比上涨24元/吨，涨幅4.7%。在煤价上涨领先成本上涨的情况下，吨煤毛利278元/吨，环比增长6.6%。2018Q2煤炭板块毛利有所下滑，当期值为4.79亿元，环比减少358万元，主要是由于产销量环比下降抵消了吨煤毛利环比上涨的影响。

作为区域龙头将成为当地资源整合者，减量置换已获批复

公司控股股东盘江集团是我国西南地区最大的煤炭供应企业，规模及区位优势明显，且煤炭品种较好，占有全省一半焦煤资源，作为贵州省国资委下属大型国有独资企业，盘江集团在区域煤炭资源整合中仍获得较强的地方政府政策支持，有利于扩大资源整合力度，而盘江股份作为集团也是贵州省唯一一家煤炭上市公司，可充分利用自身平台优势，吸收优质煤炭资产。公司也将优先受益于煤炭产能减量置换政策：一是2018年1月公司控股子公司恒普煤业的发耳二矿一期90万吨产能减量置换项目已取得全部手续，预计2020年7月投产；二是2018年5月28日，国家能源局核准批复了马依西一井项目240万吨产能置换项目。

盈利预测：2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元

预计未来随着供给侧改革的推进、对煤炭价格的走势判断、新矿的投产，公司未来业绩有望得到进一步的改善，预测2018-2020年EPS为0.60、0.62、0.65元，给予“增持”评级，当前股价5.60元，对应PE分别为9.4X/9.0X/8.6X。

风险提示：宏观经济不及预期，供给侧改革不及预期