中国铁建(601186)

公司发布 2018 年半年报，1-6 月份公司实现营业收入 3089.81 亿，同比增长 6.93%，归母净利润 80.09 亿，同比增长 22.78%

项目储备充足，新签订单增速有望企稳： 上半年公司新签订单 6090.29 亿，YOY+ 10.39%，国内新签订单 5401.79 亿， YOY+6.62%。海外表现亮眼，新签订单 688.51 亿，YOY+52.74%； 分结构来看，工程承包业务新签订单 4969.08亿， YOY+9.27%，其中铁路受益海外大单提振，增长 45.71%， 房建、市政、水利水电、机场码头均实现正增长，增速分别为 47.49%、 8.49%、 7.30%、31.74%。公路由于高基数原因，新签订单下滑 15.44%，城轨受政策影响，负增长 29.23%； 勘察设计新签订单 119.31， YOY+23.64%； 工业制造 105.83亿，YOY-7.63%； 物流与物资贸易 430.25亿，YOY+10.96%；房地产开发 410.20亿， YOY+16.88%； 其他业务新签订单 55.63 亿，大幅增长 181.51%。从订单储备来看，截止上半年公司在手未完成订单 2.61 万亿，是 2017 年营业收入的3.84 倍，为历史最高水平， 订单储备充足。随着本轮扩内需、稳增长政策的逐渐兑现，公司有望显著受益铁路、城轨等基建市场回暖，订单增速或逐渐企稳。

盈利能力提升助推利润快速增长： 报告期内公司实现营业收入 3089.81 亿，同比增长 6.93%，归母净利润 80.09 亿，同比增长 22.78%，毛利率提升是推升公司利润增长的主要原因。公司上半年公司毛利率为 9.7%，提升 0.86pct.。分结构来看， 工程承包业务毛利率 7.7%，上升 0.53pct.， 主要受益于基建业务内部的结构调整以及 PPP 等投资业务收入比重提升；勘察设计、房地产及其他业务毛利率分别为 33.72%、 22.68%、 10.91%，分别提升 2.62pct.、 3.50pct.、1.15pct.，工业制造业务毛利率为 23.87%，下滑 3.46pct.。上半年公司净利率为 2.88%，比去年同期提升 0.49pct.， 提升幅度小于毛利率，主要原因在于财务费用率、管理费用率分别上升 0.12pct.、 0.22pct.，推抬期间费用率上升0.34pct.。

降杠杆成效显著，经营性现金流流出有所增加： 截止上半年，公司资产负债率为 77.76%，相比年初下降 0.5 个百分点，降杠杆效果显著，主要得益于公司积极利用权益性融资工具，上半年公司发行永续债 70 亿，兼顾降杠杆与资金需求。现金流方面，上半年公司经营性现金流净流出 458.88 亿，相比同期流出增加 204.31 亿，主要系支出增加所致，公司上半年收现比为 102.49%，小幅下降 0.99pct.， 相对平稳， 付现比为 104.16%，上升 6.14pct.。

投资逻辑

短期业绩释放节奏变化无碍全年快增长： 公司上半年业绩略低预期，我们认为核心原因在于业绩释放节奏的变化。公司订单储备充足，五大板块短期均处于业绩兑现期，得益于基建业务内部结构调整与 PPP 业务逐渐放量，盈利能力有望持续提升， 公司从 2015 年开始对前期的亏损项目和公司进行充分的减亏，业务得到充分的夯实，基于此，我们认为公司全年业绩快增长格局不变。

基建政策博弈空间仍大，铁路、城轨市场有望率先回暖： 本轮扩内需、 稳增长基建仍是首选，基建补短板获有望持续推进。 从目前的进展来看，铁路、城轨市场有望率先回暖，公司作为寡头之一，有望显著受益； 从政策博弈角度来看，在内需下滑存在惯性、宽松政策存在时滞、外需冲击逐渐体现的背景下，后续宽松政策的博弈空间仍然较大。

降杠杆决心大，业绩释放动力强： 按照国资委的要求，到 2020 年需要将资产负债率降至 75%以下，权益性融资将是必走之路，公司有望持续释放业绩营造必要的融资条件

预计公司 18-19 年收入增速分别为 11.5%、 12.6%，归母净利润增速为 22.9%、19.7%， EPS 分别为 1.45、 1.74，对应 PE 为 7.2 倍、 6 倍，维持买入评级！

风险提示： 固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险