洋河股份(002304)

事件： 公司公布 2018 年中报， H1 实现营业收入 145.43 亿元，同增26.12%；归母净利润 50.05 亿元，同增 28.06%。其中 Q2 收入为 50.05亿元，同增 26.97%，归母净利润为 15.30 亿元，同增 31.32%。收入增速超预期， 省外市场占比提升： 2018H1 公司白酒收入 139.38亿元，同比增长 24.92%，超越市场预期。分产品看， 预计梦之蓝增长近 50%，延续了 2017 年的高增速； 海之蓝天之蓝增速提升至 20%左右， 增速较 2017 年有较为明显的提高，是公司上半年收入提速的主要推动力；双沟及其他普通白酒小个位数增长。梦之蓝体量已超越天之蓝，正在加速追赶海之蓝，预计 2018 年全年梦之蓝收入超 60 亿。按照当前增长势头保持下去，到 2020 年梦之蓝收入将破百亿，实现公司的长期目标。 分区域看， 2018H1 省内收入 78.39 亿元（+22.82%），省外收入 67.04 亿元（+30.22%），省外增速继续高于省内，且省内外均呈现加速状态。省内市场方面，通过渠道调研了解到，今年以来渠道和终端库存一直较低，经销商中秋打款意愿强，省内增长有可持续性。省外方面，今年公司确立的新江苏市场数量进一步增加至 495 个，新江苏市场收入占到省外的 70%以上。 2018H1 省外收入占比 46%，较17 年末提高 1.5pct。

消费税率回归 12%正常水平，净利润率继续保持稳健： 在执行了新的消费税政策后，公司将原本计入成本、由受托方代扣代缴的消费税转计入税金及附加项，使毛利率回归真实水平， 2018H1 毛利率为 71.50%（+11.6pct），税金及附加占比相应提高 12.6pct 至 14.57%。其中消费税率为 12%，回归至正常水平。2018H1 销售费用率为 8.07% （-0.22pct）、管理费用率为 6.05%（-0.89pct）、财务费用率为-0.15%（+0.15pct），费用率合计降低 0.96pct。 2018H1 归母净利润率 34.42%（ +0.52pct），在行业内排名第四，保持了很强的盈利能力。

盈利预测与评级： 预计 2018-2020 年公司 EPS 为 5.45 元 （+24%）、 6.67元（+22%）、 8.05 元（+21%），对应 PE 为 21X、 17X、 14X，维持“买入”评级。