中直股份(600038)

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25日公司发布半年报，2018年上半年，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长0.94%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长15.98%。

营收净利恢复稳定增长，航空产品交付稳步进行

25日公司发布半年报，2018年上半年，公司实现营业收入53.59亿元，同比增长0.94%；实现归母净利润1.78亿元，同比增长15.98%。报告期内，公司经营性现金流同一季度末相比有较大幅度上升，销售费用同比亦有所增长，说明公司二季度产品销售情况较一季度已经出现大幅好转。公司存货较上期期末保持稳定增长，其中库存商品与在产品较上期期末出现较大幅度下降，库存原材料出现小幅上升；同时公司应付账款较上期末出现大幅增长，主要源于应付材料款较上期末增长约30%，这从侧面说明公司航空产品在二季度已完成一定量交付，并已开启新一轮原材料采购，下一批次产品生产或已经开始。公司自18年起开始实施新的收入确认原则，未来公司部分航空产品将变为按照产品生产进度时间节点确认收入，原则变更后公司航空产品业绩将在全年持续释放。当前我国陆航部队正处于组建阶段，武装直升机与军用运输直升机的巨大市场需求将为公司业绩稳增提供有力保障。新型通用直升机预计将于年内正式亮相，机型入列放量后也必将成为公司新的业绩支撑。

军机装备拐点临近，通用机型增量可期

我国陆军调整改革后，陆航部队已经扩编至11个陆航旅又一个陆航团。我们预计未来，我国陆军13个集团级及新疆、西藏两大军区都将配备陆航旅，其中陆航旅13个，空中突击旅2个。根据新浪军事报道，目前我国每个陆航旅至少有一个以武直10为主的武装直升机营及一个以武直19为主的武装直升机营。若按美军编制推算，未来我军每个陆航旅将配备2-3个专用武装直升机营、1-2个改装武装直升机营和2个突击、运输直升机营；空中突击旅将配备2个攻击直升机营与2个突击、运输直升机营。新增专用武装直升机（武直10、武直19）需求约为486架，市场空间约为98亿美元。

公司10吨级新型通用直升机定型在即，批产后将成为海陆空三军通用主力直升机。新机型不仅能承担突击运输、战场通信等任务，还能作为改装平台承担战场支援、反潜预警、应急救援等诸多作战任务。若以15个陆航旅满编制计算，假设每个旅下设通用直升机营2个，每营军机数量为20架，未来陆航部队通用直升机总需求约为600架。若参照美军通用直升机三军数量比例，假设我国陆军通用直升机数量占全军总量的78%，未来新型通用直升机三军总需求约为769架，新增市场空间约为256亿美元。考虑到新型号研发进度及装备周期，我们预计至2020年，新型通用直升机需求将新增100架，市场空间约为38亿美元。

当前我国军用直升机装备数量约为美国1/7，每万名军人拥有军用直升机数量仅为两架，数量严重不足。我国现役军用直升机仍以直-9、直-8和米-171为主，还有很大的更新换代的空间。我们预计至2020年，中国军用直升机数量将达到1500-1600架，比当前新增约500架，市场空间约为136亿美元。在多种型号直升机需求的共同驱动下，未来2-3年内公司军品业绩有望实现快速增长。

政策助力打开市场，进口替代指日可待

我国国土面积与美国相当，但是直升机注册数量仅为809架，仅为美国的1/18，其中国产直升机占比仅为6%。国务院发布的促进通航发展指导意见明确指出，至2020年将建成500个通用机场和5000架通用航空器，年飞行量达200万小时以上，通用航空业经济规模要超过1万亿元。我们预计未来中国对民用直升机的需求仍将以25%的复合增速增长，到2020年中国直升机队规模将达到2500架左右，比目前新增加2000架，按照每架3000万估算，市场规模约为630亿元。

公司在国产民用直升机领域处于绝对统治地位，所有在用国产民用直升机均为公司生产，飞机谱系较为完整，各吨级产品均有能力完成进口替代。公司民机科研开展“四机试飞”、“两机评审”、“一机取证”。各型直升机销售稳中有进，主打产品逐步站稳市场。与西科斯基、空客直升机、莱昂纳多等公司就现有合作项目及潜在领域展开了多次高层会晤与深入交流，有效推进了型号、技术、售后服务等方面的合作。固定翼方面，公司以Y12和Y12F型飞机为平台，注重国内、国际两个市场的开发，重点发展客户化改进改型。在民用直升机与固定翼产品双重推动下，民用产品未来有望成为公司业绩的有力支撑。

盈利预测与投资评级：航空业绩有望快速增长，维持买入评级

公司未来将坚持自主创新、军民融合发展之路，继续推动产业转型升级和科技持续创新，致力于做强做优做大直升机产业。公司是国内直升机的龙头企业，未来将直接受益于军民直升机市场的快速发展。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2018年至2020年的归母净利润分别为5.38亿元、6.93亿元、9.36亿元，同比增长分别为18.23%、28.66%、35.07%，相应18年至20年EPS分别为0.91、1.18、1.59元，对应当前股价PE分别为39、30、22倍，维持买入评级。