迪安诊断(300244)

事件：公司公告 2018 年中报，实现营业收入 29.55 亿元，同比增长 27.42%，归母净利润 2.04 亿元，同比增长 12.70%，扣非净利润 1.94 亿元，同比增长10.05%。

内生性业务快速增长， 博圣持股比例降低带来投资收益下降，影响表观利润增长。 2018 年二季度实现营业收入 17.46 亿元，同比增长 36.93%，归母净利润1.41 亿元，同比增长 12.94%，扣非净利润 1.34 亿元，同比增长 10.88%， 其中由于上半年新增青岛智颖并表， 预计贡献收入 8000+万元，利润端贡献 500+万元，基本可忽略， 所以整体业绩基本代表公司内生性的增长。 2018 年上半年收入增速大幅高于利润增速的主要原因在于公司于 2017 年底处置子公司股权带来博圣生物持股比例下降， 投资收益同比减少 2000 万元左右，剔除投资收益和新增并表影响， 内生利润增速在 23%左右。

第三方检测经营趋势向好，合作共建、区域中心等加速推进。 2018 年上半年公司产品业务实现收入 18.21 亿元，同比增长 30.00%， 诊断服务业务实现收入 10.89 亿元，同比增长 22.42%， 产品和服务业务相互协同， 其中第三方实验室业务利润增速同比增长 15.24%，实验室经营趋势逐渐向好，未来随着盈利实验室数量持续增加，公司诊断服务业绩增速有望逐步提高。 与此同时，公司加速推进合作共建、区域中心等新模式，上半年合作共建业务规模预计同比增长超过 50%，连续签约十余家大型三甲医院，并开拓多家新的区域中心。

以病理、基因检测和质谱为中心，持续加码高端精准诊断技术平台。 病理领域协同病理实验室，形成了病理技术产品转化平台， 目前细胞病理产品已实现自给自足； 质谱领域已与全球质谱龙头 SCIEX 以及国际领先的代谢组学服务商METABOLON 达成合作； NGS 平台携手 FMI 和罗氏推动国际领先伴随诊断产品的国内应用； 与 Agena 的合作将质谱和基因检测有机结合，特检能力持续提高，并与服务模式互相协同， 2018 年上半年公司新增 5 家合作医院共建精准诊断中心平台，产业竞争力持续提高。

盈利预测与估值： 不考虑公司定增摊薄，我们预计 2018-2020 年公司收入66.34、 88.56、 110.33 亿元，同比增长 29.96%、 28.08%、 24.59%，归母净利润 4.21、 5.54、 7.17 亿元，同比增长 20.31%、 31.67%、 29.41%，对应 EPS为 0.76、 1.01、 1.30，目前公司股价对应 2018 年 26 倍 PE， 考虑到公司实验室经营趋势向好， 财务指标有望持续好转，我们认为公司 2018 年合理估值区间为 35-40 倍 PE，合理价格区间为 26-31 元，维持“买入”评级。

风险提示： 实验室盈利时间不确定风险，非公开发行风险，应收账款管理风险。