华电国际(600027)

投资建议：综合考虑电/煤价变化，下调18-20年EPS预测至0.17、0.27、0.39元（调整前为0.2/0.3/0.43元）。考虑煤价有望回归合理区间，公司业绩有望改善，维持目标价5.55元，对应18年33倍PE，维持增持。

事件：8月28日公司发布半年报，18H1营业收入415.4亿元，同比增长13.3%；归母净利9.9亿元，同比扭亏为盈。略低于预期。

2018H1扭亏为盈，毛利显著提升。营业收入同比上升13.3%，主要由于18H1发电业务量、价齐升（电量894.7亿千瓦时，同比增长8%；电价0.408元/千瓦时，同比上涨8.9%）。营业成本上涨8.9%，主要由于电量增长叠加煤价上涨（预计单位燃料成本同比上升3%-4%）。收入上涨幅度高于成本上涨幅度，毛利同比显著上升（提升3.6个百分点至12.4%），最终归母净利9.9亿，同比扭亏为盈（去年亏损2.1亿）。

Q2单季业绩略低于预期，Q3有望持续改善。Q2归母净利3亿元，环比下降56.6%，主要受到三方面因素影响。1）供电利润基本持平：尽管Q2电价有所下降，但受益于单位燃料成本下降幅度较大（预计环比下降4%-5%），供电利润环比基本持平；2）供热收入、利润减少：Q2供热收入/利润环比减少（Q1是供暖季，Q2供热减少是正常的季节性波动）；3）费用增加：Q2管理费用环比增加1.4亿元。进入三季度以来，7/8月煤价旺季不旺，9月后煤炭需求下降，煤价大幅上涨的可能性较小，在电量增长的推动下，公司Q3业绩有望同比改善。

风险提示：煤价超预期上涨、用电需求不达预期