上港集团(600018)

事件

上港集团公布半年报业绩：公司上半年实现营业收入 175.1 亿元，同比增长 4.73%；实现归属上市公司净利润 33.87 亿元，同比增长 0.41%，实现扣非后净利润 32.09 亿元，同比增长 31.69%。

集装箱吞吐量在高基数下放缓，外贸装卸费率下调降低公司毛利率

上半年中美贸易摩擦，叠加国家降低物流成本的政策导向，我国港口吞吐量增速放缓。母港集装箱吞吐量完成 2050.7 万 TEU，同比增 4.6%；货物吞吐量完成 2.78 亿吨，同比降 0.6%，由于环保政策原因，散杂货吞吐量完成0.76 亿吨，同比下降 9.3%。上海港调降进出口集装箱装卸作业费， 1H2018公司集装箱业务板块毛利率为 54.6%，同比减少 2.43pcts。

邮储银行权益法核算贡献上半年投资收益

1H2018 投资收益 22.76 亿，包括按权益法核算的邮储银行投资收益 12.5亿元，以及权益法核算的上海银行投资收益 6.2 亿。

长滩项目稳步推进，地产业务步入释放期

公司尚有长滩、军工路以及海门路 55 号三个项目，总建筑面积达 228.2 万平方米，前两者已经进入销售周期，结算周期预计将在 2018-2019 年释放利润。其中，长滩项目上半年实现收益 1.36 亿，已完成项目进度 62%；军工路项目完成计划 53%，海门路 55 号项目完成计划的 80%，后两者上半年均未产生收益。我们预计上海长滩项目一期能够贡献净利润接近 30 亿元，整体接近 120 亿的利润体量将在未来三年中释放。而军工路退二进三项目净利润体量约在 20-30 亿左右。

混改+港航一体+自贸区改革先锋

中央与地方国企参与上港的混改，一方面是港航一体化增强国际竞争能力，对标釜山、新加坡等国际大港，另一方面也是打造中国乃至全球第一大港，在自贸区的建设以及一带一路等战略项目或将扮演重要角色。

投资建议

百亿业绩贡献有望常态化： 1）公司港口主业稳健。 2）金融板块业绩将会持续释放，上海银行与邮储银行预计贡献稳定的投资收益。 3）房地产板块特别是长滩项目未来 2 年逐步结算以及星外滩逐步释放业绩。 考虑到军工路、海门路项目开发业绩释放的节奏具有一定不确定性，我们保守下调此前 18-19 年的业绩 103.57/105.47 亿元（原值为 124.70/129.88 亿元），并新增 20 年预测 107.12 亿元。 对应 EPS 为 0.45、 0.46、 0.46 元。 公司当前股价估值合理，在自贸港、一带一路落地过程中将获得主题与实质双重利好，叠加公司未来业绩释放潜力，维持买入评级。

风险提示： 地产限购影响房地产项目收入结转；宏观经济超预期下滑