卫宁健康(300253)

营收增速快于利润增速，基本符合预期

公司2018H 营收增速30%，归母净利润预期40%，基本达到市场预期。其中核心业务软件销售及技术服务收入同比增长达37.61%，但因硬件销售收入同比增长仅10.9%，拉低了总体收入增速。

毛利率下半年大概率回升。公司毛利率50%，相比去年下滑了2个点，主要是因为上半年一般会确认较多低毛利业务。预计随着下半年高毛利业务逐步确认，总体毛利率会逐渐回升至正常水平。

创新业务进入收获期。公司卫宁科技、云医云药等创新业务自2014 年以来持续投入，商业模式逐渐成形。纳里健康、“身边医生”两家公司上半年营收合计2200 余万元，同比增长超过290%；其中平台建设类收入合计约为1000 万元，同比增长超过230%；平台运营类收入合计约为1200 余万元，同比增长超过350%。我们认为建设+平台的模式已经全面打通，2018-2019 年将成为业务爆发期。

医疗信息化市场需求旺盛。结合近期创业软件、医惠科技等同类公司的半年报，龙头增速约为30-40%区间，医疗信息化行业需求仍然方兴未艾；卫宁2018 年在手订单充足，仍然保持40%左右增速，可作侧面验证。

估值进入合理区间。我们维持2018/2019 年营收分别为15.7/20.4亿元，净利润分别为3.1/4.2 亿元的预测。对应2018 市盈67x。虽然估值较高，但考虑到创新业务对利润存在部分负面影响，以板块加总法计算，公司传统业务价值应高于市场目前所给的估值，对偏好成长类投资者仍具配置价值；维持增持评级，目标价16 元。

风险提示：公司创新业务发展不及预期