鄂武商A(000501)

2018 年上半年公司实现营业收入 88.53 亿元，同比增长 0.01%；归属于上市公司股东的净利润 5.76 亿元，同比下降 12.48%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 5.7 亿元，同比下降7.32%， 基本每股收益 0.77 元，同比下降 12.5%。

购物中心、超市经营稳定。 截止 2018 年上半年， 公司共拥有购物中心 10 家， 总面积约为 146.5 万平方米，自有物业面积约 127.13万平方米。以武汉国际广场、武商广场和世贸广场为核心的摩尔城三家错位经营，围绕奢侈品、化妆品和黄金珠宝创新经营，市场地位稳固，众圆通过引进快时尚、网红餐饮及新锐潮牌，襄阳、仙桃、黄石、老河口等购物中心通过提档升级，调整品牌结构，有效提升市场竞争力。 超市板块按照“优质优品、提质增效”思路，调整门店经营，以生鲜为重点，加大餐饮化比例，加快品牌提档升级。 2018年上半年购物中心和超市经营基本稳定，分别实现营收 56.49亿元、28.2 亿元，同比分别增长 1.46%、 -1.53%。

梦时代项目稳步推进。 报告期内， 室内主题乐园已确定 EPC 总包中标合作单位， 并完成核心游乐项目的公开招标。冰雪乐园完成平面设计方案及扩初设计,确立 5 大区域、 6 大业态、 25 项游乐项目。梦时代项目建成之后，将以一个全新的商业综合体的形象出现，与公司现有的购物中心互补互进，进一步提升公司购物中心经营能力。 但梦时代项目资本投入较大，上半年公司发行 20 亿元可转债用于梦时代广场建设， 重资本运作影响公司盈利能力提升。

公司继续加强费用控制， 2018 年上半年期间费用率降至 12.37%，比上年同期下降 0.25 个百分点，其中， 销售费用率、 管理费用率比去年同期分别下降 0.22、 0.03 个百分点，整体经营效率持续提升。

盈利预测与投资评级： 估值方面， 鉴于梦时代项目带来较大的资本支出， 我们将公司2018-2020年每股收益小幅调整为1.595元、 1.621元、 1.701元，对应的PE为6.8倍、 6.69倍、 6.38倍， 预计公司将继续受益于湖北国企改革的持续推进，加上公司自有物业较高带来的经营优势，我们给与公司2018年10倍PE，对应目标价15.95元，根据目前的价格和估值情况， 维持公司“买入”评级。

风险提示： 消费持续疲软、梦时代项目进度低于预期