泰格医药(300347)

2018 年中报：

报告期内公司实现营业收入103,277.01万元，同比增长38.96%；利润总额27,782.12万元，同比增长48.61%；归属于上市公司股东的净利润21,865.31万元，同比增长82.78%；基本每股收益0.44元，同比增长82.78%。

营业收入整体快速增长。报告期内，公司的临床试验技术服务业务实现营业收入50,047.89万元，同比增长50.94%； 毛利率44.08%，较去年同期上升了5.52 个百分点。临床研究相关咨询服务实现营业收入53,151.71万元，同比增长29.34%；毛利率47.51%，较去年同期提升了0.7个百分点。两项核心业务收入的快速增长和盈利能力的不断提升，驱动公司业绩快速增长。分地区来看，国内和国外业务的营业收入同比分别增长66.71%和17.94%，国内收入占比进一步提升。公司2017年新增合同金额为242,576.71万元，同比增长25.9%；期末待执行的合同金额为277,380.38万元，同比增长38.84%。从合同的执行周期来看，即使不考虑上半年一致性评价推进带来的新增订单，公司当前的在手订单依然充足，短期增长无忧。

税率变化带来正面效益。由于子公司方达医药等税率调整，公司的综合所得税税率同比显著下降，公司上半年所得税/利润总额的比例为15.81%，同比下滑8.8个百分点；报告期内公司所得税费用4,391.74万元，同比减少4.56%。 在营业收入高增长的情况下，公司的所得税费用的反向变化给公司业绩带来了可观的正面效益。

方达医药形成上市预期。公司的美国子公司方达医药通过在开曼群岛重组设立Frontage Holdings Corporation，筹划在香港上市，上市申请文件已于2018年6月29日递交至香港联交所。 方达医药的临床前及仿制药CRO业务体系健全，具备一定的规模。 若在香港成功上市， 既能借助资本市场的力量补充资金，也可以在业务拓展上实现升级，有望给泰格医药带来显著的正面影响。

风险因素：仿制药一致性评价推进低于预期的风险。

我们预计公司 2018-2020 年摊薄后的 EPS 分别为 0.89 元、1.19 元和1.56 元，对应的动态市盈率分别为 62.45 倍、47.01 倍和 35.83 倍。泰格医药作为临床 CRO 龙头，持续受益于仿制药一致性评价的深度推进，维持买入评级。