2019年一季报点评:一季度开门红,提升份额冲刺千亿
伊利股份(600887)
业绩回顾: 高基数下, 收入、 业绩仍超预期。 公司 19Q1 实现总营收 231.30亿元,同比+17.10%(其中主营业务收入 230.77 亿元, 同比+17.89%),归母净利润 22.76 亿元(同比+8.36%),扣非净利润 21.82 亿元(同比+9.20%) ,实现每股收益 0.37 元。
销量驱动收入增长略超预期, 市占率持续提升。 公司 19Q1 实现开门红,主营收入同比+17.89%, 实现以量升为核心驱动的量价齐升,其中液体乳/奶粉/冷饮分别占比 82.15%/11.06%/6.50%,奶粉及冷饮占比相较 18 年略微提升。 根据凯度消费者指数, 19Q1 公司市场渗透率为 64.3%,综合市占率达 25.6%,实现稳步提升;其中, 公司常温/低温/奶粉市占率分别 38.8%/15.7%/6.3%,同比+3.0/-1.3/+0.5pcts, 其中金典、安慕希分别同比增长约 20%/25%, 在高端白奶/常温酸奶领域份额提升速度优于特仑苏/纯甄。 分区域看,华北/华南地区收入占比 30.27%/23.62%,分别+0.29/-3.12pcts。 此外,公司经销/直营渠道收入分别占比 96.10%/3.61%,直营占比略有提升, 应收账款环比+36.46%,由具备一定账期的商超、电商渠道收入增长所致,反映公司加大多元化渠道拓展。
毛利率持续上行, 市场投入力度上升拉低净利率。 19Q1 公司实现毛利率39.9%,同比+1.1pcts, 源于: 1) 春节原奶供应偏紧,促销力度放缓: 春节期间原奶紧缺,公司降低促销力度,春节后促销有所回升, 19 年以来原奶供需偏紧致价格温和上涨,年初至今生鲜乳均价同比+3.36%,全年预计原奶价格涨幅 5%以内; 2) 产品结构提升: 草根调研显示公司高端产品金典、安慕希收入占比持续提升, 同时基础白奶、 QQ 星等基础产品收入占比持续下滑,此外公司陆续推出多款高毛利新品,如妙芝奶酪、金典娟姗奶,安慕希果肉、伊然等,随新品铺货推进,未来亦将进一步推升毛利率。 市场投入力度保持,费用率持续上行,一季度销售、管理费用率分别 24.1%/4.5%,同比+1.1/+0.6pcts,源于公司提升份额思路致营销投入、 人员薪酬增长所致。 19Q1 实现净利率9.9%,同比-0.9pct。
积极提升份额,冲刺五强千亿。 19 年乳业双雄竞争策略出现分化,公司加大外延冲击千亿规模目标,蒙牛则通过改善内生保障双位数净利增长, 经营思路体现为: 1)保持市场投入, 积极提升份额: 公司年初计划 19 年保持市场投入力度,渠道调研反馈公司终端营销力度不减,同时本期公司存货周转天数为35 天,较 18 年全年下降 2.2 天,反映渠道动销良好; 2)加大资本支出, 投并加速: 公司一季度资本支出约 9.24 亿元,同比+49.51%,年初公司亦提出 19年计划 250 亿投资,较 18 年计划投资额翻番(18 年计划投资约 120 亿元,实际投资约 50 亿元), 其中计划投资 80 亿元用于生产线扩张, 其他投资还包括豆奶,矿泉水等新品项目,预计公司未来将加速进行投资并购以扩张规模。 中长期看,公司将借助品牌及渠道优势实现份额加速集中,同时不断加快国际化步伐,力争加快实现五强千亿战略目标。
盈利预测、估值及投资建议: 公司一季度增长势头良好,产品结构提升及渠道拓展带动份额持续提升, 全年实现营收 900 亿元目标料可达成,同时,公司拟以不超过 35.00 元/股的价格 2020 年 4 月前回购股份用于股权激励, 彰显公司对长期内在价值认可。公司 17 年后加速收入增长,利润率略回落,虽然增长路径有所改变,但千亿目标不变,竞争力提升趋势不改, 上调公司 2019-2021年 EPS 预测为 1.16/1.30/1.46 元(原预测为: 1.12/1.26/1.43 元) ,目前股价对应 PE 分别 26/23/21 倍, 给予 2020 年 28 倍估值, 提高目标价至 36.40 元,维持“强推”评级。
风险提示: 行业竞争加剧、需求回暖不及预期等。
- 05-14 晨会
- 05-11 晨会
- 05-16 4月数据点评:国内航线客座率水平创历史新高,维持公司经营处于向上拐点期的判断,强调“强推”评级
- 05-16 重大事项点评:收购佳纳能源+青岛昊鑫剩余股权,新能源材料平台打造迎重大推进
- 05-16 跟踪分析报告:多措并举,公司进入盈利拐点