徐工机械(000425)

事件：今日公司公布 2018 年半年报，上半年实现营业收入 239.44 亿元，同比增长 65.81%，归母净利润分别为 11.04 亿元，同比分别增长100.62%。

对此点评如下：

1、受益行业景气度持续，公司各板块业务快速增长。 2018 年上半年公司汽车起重机实现销售 7818 台，同比增长 70%，履带吊销售 427台，同比增长 79%，市占率提升 3.26 个百分点，其他产品业务如铲运机械、桩工机械、压实机械等分别增长 41%、 59%、 22%。二季度营收环比增长 22%，同比增长 56%。

2、公司盈利能力小幅提升。 A、毛利率小幅下降：上半年综合毛利率为 17.3%，较去年同期下降 1.79 个百分点； B、三费水平在下降，半年度三费率为 11.1%，较同期下降 2.4 个百分点：其中因有息负债规模下降及汇兑损失减少影响，财务费用率同比下降 1.17 个百分点。综合来看，上半年公司归母净利率水平为 4.6%，较去年同期提升 0.8 个百分点。

3、现金流、应收账款、存货等指标正常。公司上半年应收账款和存货分别为 173.2 亿， 93.9 亿，较年初分别增加约 10.8 亿、 4.9 亿，同时公司经营性现金净流入 19.46 亿元，同比增长 16.86%。

4、集团挖掘机业务继续保持快速增长态势，市占率进一步提升。上半年集团挖掘机销售 13936 台，同比增长 87.7%，市占率 11.6%，较去年同期提升 1.7 个百分点，排名第三。投资建议与评级： 我们预计公司 2018-2020 年净利润至为 18.1 亿、22.1 亿、 26.9 亿， PE 为 18 倍、 15 倍、 12 倍，给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济景气度大幅下降，基建房地产投资不及预期