索菲亚(002572)

事件：

公司上半年实现营收29.88亿元，同比增长20.12%；归母净利润3.69亿元，同比增长25.38%;扣非归母净利润3.47亿元，同比增长23.18%。单二季度实现营收17.45亿元，同比增长13.75%；归母净利润2.66亿元，同比增长22.58%;扣非归母净利润2.5亿元，同比增长19.05%。

点评：

营收保持增长，橱柜业务开始盈利。衣柜及其配件／家具家品／橱柜及其配件分别实现增长19.44%/17.53%/3.76%。上半年公司嘉善、廊坊、黄冈子公司生产规模扩大增加，产能松绑，衣柜业务继续保持增长势头。上半年橱柜业务增速略低于预期，进入6月后，司米橱柜进入利润拐点，单月开始实现盈利。随着橱柜专卖店的扩张，营收有望继续增长。

自动化水平提升推动毛利率增长，广告费用增长推高费用率。上半年毛利率为37.73%，同比增长1.42pct，Q1/Q2分别为34.75%/39.76%，同比增长2.39pct/1.08pct。其中衣柜／家具家品／橱柜毛利率分别为41.22%/16.08%/25.43%，变动1.07pct/-1.96pct/10.13pct。橱柜业务逐渐放量，规模效应渐显，毛利率提升明显。另外，公司致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系，提高材料利用率，整体毛利率增长明显。上半年期间费用率为32.32%，同比增加2.3lpct，其中销售／管理／财务费用率分别为18.34%/14.15%/-0.17%，同比变动为+2.03pct/-0.19pct/+0.47pct。上半年公司继续大力拓展市场，广告费增长34.8g%达到1.16亿元，另外公司大宗业务持续增长，工程项目费用增长59.38%，销售费用率增长明显。同时大宗业务按合同回款，应收账款增长81.34%。

盈利预测与估值：预计18-20年EPS分别为1.22元、1.45元、1.71元，对应市盈率分别为19X/16X/13X。

风险提示：业务拓展不顺利，地产销售大幅下滑