麦格米特(002851)

投资要点：

业绩符合预期， 毛利率略有下滑

2018 年上半年，麦格米特实现营业收入 10.31 亿元，同比增长 63.36%，实现归属于上市公司股东的净利润为 0.65 亿元，同比增长 40.38%。上半年公司综合毛利率为 29.16%，同比降低 1.76 个百分点。单季度看， 2018 年第二季度，麦格米特实现营业收入 6.47 亿元，同比增长 73.92%，二季度实现归母净利润0.41 亿元，同比增长 30.58%，二季度综合毛利率为 29.01%，同比减少 2.14个百分点，环比减少 0.4 个百分点。公司预计 2018 年前三季度归属于上市公司股东的净利润的增幅在 30%至 60%之间，主要原因为公司持续加大投入，收入平稳增长，整体净利润水平得到有效提升。

各产品快速增长，股票激励计划等原因使得期间费用增加

2018 年上半年，麦格米特除了工业微波产品受到下游应用市场发展不及预期的影响有所放缓外，公司其余各产品均取得明显增长，其中，新能源汽车核心部件、变频空调控制器、智能卫浴产品、智能焊机等产品涨幅居前。公司多年的产品布局逐渐取得成果。 2018 年上半年，受公司实施 2017 年度限制性股票激励计划形成的股份支付和重大资产重组影响，期间费用增加 1860.60 万元，剔除该影响因素，归属于上市公司股东的净利润为 8376.20 万元，同比增长80.47%，高于营业收入增幅。

智能家电产品布局取得明显成效，相关产品增长迅速

2018 年上半年，麦格米特的智能家电电控产品销售收入 5.72 亿元，比 2017年上半年增长 84.58%，其中变频空调控制器在海外市场继续实现规模销售，上半年变频空调控制器增长超过 150%；公司智能卫浴整机增长超过 90%；显示电源在电视电源领域取得平稳增长。公司在智能家电方面的布局已经取得明显成效。

工业电源产品平稳发展，充电桩电源取得初步成果

2018 年上半年，麦格米特的工业电源产品销售收入 1.89 亿元， 同比增长约2.5%，其中，新能源汽车 DCDC/OBC 主要配套公司下属子公司深圳驱动的 PEU产品， 在 2018 年半年报中将销售归类在工业自动化中统计，如果包含此部分销售，公司工业电源业务销售增长约 40%。除此之外，公司充电桩电源取得初步成果，医疗电源继续稳健增长，通信及电力电源、导轨电源等保持基本稳定。

工业自动化产品快速增长，产品之间协同作用愈加明显

2018 年上半年，麦格米特的变频驱动器、伺服和包括 PEU（包含集成在其中的 DCDC/OBC）在内的新能源汽车产品取得快速成长，相较去年同期，驱动公司业务增长 140%。公司在电子设备，工程机械，轨道交通空调、机床、供暖、3C、锂电等的过程控制和运动控制行业不断拓展 PLC 的发展机遇， 2018 年上半年 PLC 业务增长超过 50%，各业务之间的协同作用越来越明显。 2018 年上半年智能焊机业务增长约 60%，尤其是与机器人配套、集装箱制造市场，智能焊机业务取得较好的市场增长。

盈利预测和投资建议：首次覆盖给予“增持”评级

麦格米特研发实力强大，多产品的平台化布局效果逐渐显现。我们预计麦格米特在 2018/2019/2020 年的营业收入分别为 22.80/29.96/38.40 亿元，归母净利润分别为 2.15/2.87/3.51 亿元，对应 EPS 分别为 0.69/0.92/1.12 元，当前股价对应 2018/2019/2020 年 PE 分别为 37.3/27.9/22.8 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：宏观经济发展不及预期，公司海外市场拓展不及预期。