新易盛(300502)

事件：公司公告，2018 上半年营业收入 3.36 亿元，同比减 21.97%；归属于上市公司股东净利润亏损 1515 万，同比下降 124.19%。

亏损幅度在此前预告区间，多因素造成短期业绩承压

2018 上半年公司收入 3.36 亿元，同比减 21.97%，其中点对点光模块收入2.87 亿元，同比下降 13.67%。上半年净利润亏损 1515 万，主要源于：1）受国内市场竞争环境和个别重要客户影响，部分产品销量和价格较上年同期均有所下降；2）2017Q4 季度新增产线建设完毕，公司每年新增约 4150万元折旧摊销；3）公司存货减值损失增加（计提存货跌价准备）；4）摊销限制性股票激励费用，管理费用 4436 万 元，同比增长 57.15%。

光模块竞争加剧，价格压力叠加新增产线摊销影响公司短期毛利

公司 2018 上半年年总体毛利率 14.44%，同比去年降低 9.6 个 PCT；其中点对点光模块毛利率 18.59%，同比去年下降 13 个百分点。对比近期几个季度来看， 公司自 2017Q4 季度起单季度毛利开始承压。公司 2017Q4 单季度毛利率 19.05%，同比下降约 5 个 PCT，环比下降约 7 个 PCT；2018Q1 单季度毛利环比下降约 4 个 PCT，2018Q2 单季度毛利率环比下降 1.1 个 PCT，主要来自以下几个原因：1）2017Q4 季度新增产线建设完毕，公司每年新增约 4150 万元折旧摊销；2）2017 年底 100G 光模块产品降价幅度较大，公司量产仍在爬坡，短期影响了公司收入规模。

持续保持较强竞争力，积极期待公司在数据中心和 5G 市场获突破

公司是国内少数批量交付 100G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出 200G、400G 光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产。随着未来 5G 及数据中心市场的迅猛发展，将会给光模块行业带来全新的市场机遇，而公司产品种类覆盖 3000 种，产线既能快速响应中小客户小批量，又能支持大客户大批量。

盈利预测及投资建议：

公司 2018 受 100G 光模块降价，费用项激增影响，盈利能力短期承压。但长期看，公司拥有从光芯片封装、光器件封装到光模块制造的一体化生产能力，公司作为少数具备 100G 批量发货能力厂商，随着产能爬坡，其在高速模块份额不断突破。行业方面，随着国内外数据中心数据流量增长，光模块更新换代需求强烈， 5G 时代前传、承载网接口向更高速率演进，中长期公司产品将获得更多市场机会。 2018H1 公司业绩亏损，我们降低公司18~20 年净利润预测从 1.29 亿元、 1.5 亿元和 1.8 亿元， 调整至 5705 万元、1.07 亿和 1.56 亿元。对应 PE 为 79 倍、42 倍、29 倍，维持“增持”评级。

风险提示： 高速光模块竞争加剧侵蚀价格及份额，募投项目量产不及预期。