索菲亚(002572)

事件

8 月 28 日晚，索菲亚发布 2018 年半年度报告。

公司 2018 年 1-6 月实现营业收入 29.99 亿元，同比增长20.12%；实现归属于上市公司股东的净利润为 3.69 亿元，同比增长 25.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.47 亿元，同比增长 23.18%。

分季度看， 2018Q2 公司实现营业收入 17.45 亿元，同比增长13.78%；实现归母净利润 2.66 亿元，同比增长 22.50%；实现扣非后归母净利润 2.50 亿元，同比增长 18.69%。

公司预计 2018 年 1-9 月归母净利润变动区间为 6.91 亿-8.06亿元，变动幅度为 20%-40%。

我们的分析与判断

收入增速略有放缓，橱柜业务开始盈利

报告期内，家具市场竞争加剧，行业增速略有放缓，索菲亚通过渠道、品类的拓展、柔性化生产能力的提升等，实现营业收入 29.88 亿元，同比增长 20.12%；归母净利润 3.69 亿元，同比增长 25.38%。公司 2018Q2单季度收入 17.45亿元，同比增长 13.78%。整体来看， 2018H1 公司收入增速略有放缓，主要原因为：（ 1）2018Q2 价格同比下降；（ 2） 2018H1 终端门店约有 500 家处于翻新状态， 2017 开店数量少于竞品；（ 3）行业竞争有所加剧，新渠道分流客户，上市公司增加，行业渠道、产能增多。

分品类来看：

定制衣柜：报告期内收入约为 26.35 亿元，同比增长 19.33%，占比 88.19%；客单价实现 10388 元/单（出厂口径），同比增长9.41%。

整体橱柜：司米橱柜 2018H1 实现收入 2.78 亿元，同比增长3.76%，占比 9.30%；毛利率为 25.32%，较上年同期提高 10.13pct；2018 年 6 月，司米进入利润拐点，开始实现盈利。定制木门：报告期内收入约为 0.60 亿元，毛利率为 4.44%。

渠道建设稳步推进

定制衣柜：报告期内经销商、直营、大宗业务销售占比分别为 86.71%、 3.53%和 9.16%。截至 2018 年 6 月底，拥有经销商近 1350 位，专卖店 2388 家（新增 188 家）、 404家超市店、 22 家大家居店。目前省会级城市门店数量占比 19%，收入占比 36%；地级城市门店数量占比 28%，收入占比 32%；四五线城市门店数量占比 53%，收入占比 32%。

整体橱柜：截至 2018 年 6 月底，拥有经销商 639 家，独立专卖店 766 家（新增 44 家）。

定制木门：截至 2018 年 6 月底，拥有米兰纳 MILANA 独立店 159 家（新增 64 家），融入店超过 300 家，华鹤木门门店 158 家。

衣柜产能布局基本完善，橱柜、木门持续推进

定制衣柜：索菲亚在河北廊坊、浙江嘉善、四川成都、湖北黄冈、广州增城建设了 5 大生产基地，目前均已正常生产，完成覆盖全国销售网络的生产布局。报告期内索菲亚衣柜生产基地月均生产 17.71 万单，产能利用率约为 83.38%，平均交货周期 10-12 天左右。

整体橱柜：增城司米橱柜工厂已经投入使用，2018H1该厂日均产能超过 247单/天，产能利用率约为 48.24%。二厂位于湖北黄冈，目前处于筹集状态。

定制木门：索菲亚华鹤达产后，将具有 45 万樘木门产能，对应 10 亿元产值。

盈利能力略有提升，期间费用率基本稳定

盈利能力方面， 2018H1 索菲亚销售毛利率为 37.67%，同比增加 1.42pct；销售净利率为 12.00%，同比增加0.48pct。分季度来看， 2018Q2 公司销售毛利率为 39.76%，与上年同期相比增加 1.08pct；销售净利率为 15.64%，同比增加 1.25pct。

期间费用方面， 2018H1 公司销售费用为 3.03 亿元，同比增长 22.80%，主要系广告费用增加以及工程项目费用增加；销售费用率为 10.15%，同比增加 0.22pct。公司管理费用为 3.50 亿元，同比增长 36.80%，主要系研发费用增加、总部大楼以及索菲亚华鹤生产基地折旧费用增加；管理费用率为 11.71%，同比增加 1.43pct。财务费用为 0.07 亿元，同比增长 868.57%，主要系司米橱柜以及索菲亚华鹤借款余额增加导致利息支出增加。

分季度看， 2018Q2 公司销售费用率为 9.43%，较上年同期增加 0.29pct；管理费用率为 10.84%，较上年同期增加 1.17pct；财务费用率为 0.15%，较上年同期减少 0.25pct。

投资建议：

我们预计公司 2018-2019 年营业收入分别为 77.22 亿元、 95.77 亿元，同比分别增长 25.33%、 24.02%；归母净利润分别为 11.84 亿元、 15.18 亿元，同比分别增长 30.53%、 28.29%；对应 PE 为 20.3x 和 15.8x，维持“买入”评级。

风险因素：

房地产销售大幅下滑；行业竞争大幅加剧。