格力电器(000651)

事件：公司发布2018年半年度业绩。公司2018年H1实现营业收入909.76亿元，同比增长31.5%，归母净利润128.06亿元，同比增长35.48%，扣非净利润126.32亿元，同比增长40.3%，EPS2.13元；其中Q2实现营业收入519.79亿元，同比增长30.15%，净利润72.25亿元，同比增长32.85%。此外，公司向全体股东每10股派发现金红利6元，共计派息36.09亿元（尚待股东大会批准），现金分红率为28.19%。

上半年空调行业景气度高，公司空调业务高速增长。1）分品类看，公司2018年H1空调业务收入758.2亿元，同比增长38.77%，根据产业在线数据显示，2018年1-6月格力家用空调总销量2690万台，同比增长16.7%；暖通资讯显示，中央空调在国内市占率同比提升1.61pct至17.03%。生活电器收入同比增长55.68%，智能装备业务增长下滑63.02%，但公司在各方面布局全面推进。2）分内外销看，公司2018H1内销同比增长38.27%，出口同比增长11.96%。产业在线数据显示，2018H1空调内销量1760万台，同比增长16.5%，出口930万台，同比增长17.1%。尽管从7月产业在线数据看，空调内销增速下滑5.1%，我们认为即使8月继续小幅下滑，9-12月在0%左右增长，行业内销也将达到9%增速，且龙头公司的表现明显优于行业，公司目前全年销售目标仍然维持2000亿。

盈利能力进一步提升。上半年公司毛利率为30.03%，同比下降1.91pct（其中空调业务毛利率下降4.09pct至34.37%，生活电器业务下降2.39pct，智能装备业务提升6.89pct）。空调业务毛利率的下降主要是出口业务毛利率下降较多，幅度达-5.82pct，此外，毛利率的下降要结合销售费用率和销售返利来看。2018H1公司销售费用率同比下降3.46pct，毛利率和销售费用率的双双下降表明公司在积极兑现返利当中，毛利率―销售费用率为21.3%，同比大幅提升1.6pct，其他流动负债中的销售返利科目与期初余额基本持平，公司真实盈利能力在加强。上半年由于公司职工薪酬等增加的原因，管理费用率同比提升0.87pct，由于汇兑损失同比减少，公司财务费用率同比下降0.07pct（上半年汇兑损失2.38亿元，去年同期汇兑损失4.9亿）。综合看，公司净利率提升0.42pct至14.16%。

迈向科技型多远工业集团，半年度重启分红。除了空调行业，格力未来将在智能装备和机器人、精密铸造、新能源产业等进行多元布局。天眼查显示，格力电器的芯片公司珠海零边界集成电路有限公司成立，注册资本10亿元，董明珠任董事长，格力电器副总裁、总工程师谭建明任董事。

盈利预测与投资建议：公司空调业务预计将保持较高增速，从长期看业务多元化有助于打开新的成长空间。基于公司出货以及利润端表现略超预期，我们将公司2018-2020年净利润从原来的276、311和348亿调整为287、331和370亿，增速为28.26%、15.31%和11.73%，当前股价对应18-20年PE为8.5、7.4、6.6倍，维持“买入”评级。

风险提示：房地产周期性下行导致销量不达预期；原材料价格大幅上涨；渠道库存压力