上海医药(601607)

事件：

上海医药发布2018年半年报，实现营业收入758.79亿元，同比增长15.35%；归母净利润20.33亿元，同比增长2.62%；扣非后归母净利润18.83亿元，同比增长6.87%；基本每股收益0.72元。

点评：

工业板块持续高增长，创新研发稳步推进：公司工业收入96.27亿元，同比增长28.31%；毛利率57.66%，同比增长5.35pct。公司工业板块增长较快，主要在于重点产品聚焦战略以及营销改革的实施促使60个重点品种增速超过行业平均水平，60个重点品种实现收入51.58亿元，同比增长30.19%；毛利率74.92%，同比增长4.75pct。公司持续加大研发投入，上半年研发费用投入4.79亿元，同比增长28.29%。一致性评价方面，内盐酸氟西汀胶囊成为国内首家获得批准产品，卡托普利片成为国内首批批准产品，盐酸二甲双胍缓释片、注射用头孢曲松钠、头孢氨苄胶囊、布洛芬缓释胶囊、盐酸二甲双胍片、氢氯噻嗪片完成评价并申报，预计公司有望通过一致性评价占领先机。创新药方面，公司持续加快新品种研发进度和国际化发展战略，重组人鼠嵌合抗CD30单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂、SPH4480、SPH3348和重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂等创新品种陆续获批临床，丰富的在研创新药有望支撑工业长期发展。

分销板块增速回暖，长期整合趋势不变：分销业务实现收入662.52亿元，同比增长13.21%；毛利率6.68%，同比增长0.62pct。随着两票制的不断推进，公司调拨业务受到影响逐步减弱，同时，调拨转纯销也为公司带来了毛利率的提升，预计三季度分销业务增长有望加快。长期来看，公司的龙头优势逐步凸显，分销业务的整合将稳步推进，全国化布局不断提速，外延式发展值得期待。

零售板块增速回暖，长期受益处方外流：公司医药零售业务实现收入31.34亿元，同比增长15.45%；毛利率15.61%，同比下降0.39pct。公司共有门店1981家，其中直营店1324家，院边店50家，DTP药房77家。目前公司已覆盖上海市230家社区医院及卫生服务中心，市场份额近70%，上半年累计获取处方超过41万张，同比增长115.4%。医药分开逐步提速的大背景下，公司零售药店板块增长潜力巨大，随着公司院边店、DTP药房和医药电商布局的逐步加快，有望抢占处方外流先机，零售板块将迎来加速增长。

维持“买入”评级：公司工业板块极具增长潜力，分销业务增速回暖，三季度有望迎来转折，同时零售板块受益处方外流快速增长，长期发展值得期待。预计公司2018-2020年EPS分别为1.43元、1.65元、1.89元，对应PE分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。

风险提示：公司产品招标降价风险，两票制推进不及预期风险