中国国航(601111)

国航上半年业绩大超市场预期。上半年归母净利润35亿，同比增4%。不含汇兑主业利润同比大增42%。上半年油价同比增长17%，国航成本消化能力好于市场预期。下半年油价压力增加，但票价有望加速上行，且成本下行持续，预计全年不含汇兑利润正增长。维持2018/19年EPS预测0.40/0.85元，2018年不含汇兑EPS0.51元。国航长期票价与盈利上行空间最为可观，维持13.67元目标价与“增持”评级。

国际航线拖累票价上行。上半年客座率同比降0.5%，客公里收益同比微降0.1%。其中，国内航线客收同比升1.4%，国际-1.8%。国航2017年开始积极实践价格优先策略，全年国内客收升1.8%，2018上半年继续保持正增长。考虑基数效应，预计下半年客收有望加速上行。

成本下行幅度超预期。上半年运力增投12%，飞机日利用提升0.07小时（+0.7%），叠加人民币兑美元同比升值8%，座公里非油成本同比下降4%，超我们与市场预期。预计下半年非油成本下行趋势持续，但由于汇率影响转负，且处罚影响运行效率，预计成本幅度将收窄。

高价值客源蕴藏长期盈利上升空间。国航拥有最具价值航线网络与公商务客源。票价管制与运力增投，影响了短期票价表现。预计下半年国航及行业运力增速趋缓，供需向好将推动票价加速上行。且随着票价市场化推进，更多商务线新航季将实现市场化定价。国航对公商务旅客的定价能力将逐步体现，票价上行持续性与空间将超预期。

风险提示：汇率油价风险，需求波动风险，时刻与票价政策风险。