光线传媒(300251)

公司2018年上半年共实现营业收入7.21亿元，同比下降29.96%；实现归母净利21.07亿元，同比增长426.05%；扣非净利润2.26亿元，同比下降38%；每股收益0.72元。报告期内，营收下滑主要系不再合并浙江齐聚，相关视频直播收入减少；净利润大幅增长主要系因出售公司持有的新丽传媒的全部股份。

电影业务表现平淡，下半年有望回暖。报告期内，电影及衍生品业务营收4.72亿元（-34.76%），毛利率48.8%（+1.76pct）。2018H1公司参投、发行并计入本报告期的影片有九部，包括《唐人街探案2》等上半年上映电影和《圣诞奇妙公司》、《心理罪之城市之光》两部2017年上映并有部分票房结转至本期的电影，票房合计48.4亿元（不含服务费）。上半年公司的电影业务表现平淡，影片数量有所提高，但爆款不多。公司下半年除已上映的《一出好戏》外，还有11部作品待上映，有望提振电影业务。

卡位线上票务平台优势，全产业链业务协同并进。线上票务行业进入白热化的双寡头竞争阶段，重组后的猫眼拥有电影、演出和赛事的微信入口以及腾讯QQ、音乐、视频、文学等资源支持，积极布局互联网娱乐内容发行、营销及数据平台，助力公司资源高效整合，丰富营收结构，打造中国电影产业龙头。

电视剧业务表现亮眼，持续整合产业布局。报告期内，电视剧（含网剧）业务营收2.36亿元（+477.32%），毛利率41.67（+10.93pct）。该业务大幅增长主要由于公司确认了《新笑傲江湖》、《爱国者》的电视剧发行收入。由知名IP改编的《我在未来等你》、《无法直视》等剧均已进入后期制作阶段。此外，《左耳》、《盗墓笔记2》等多个项目在筹备、推进中。公司不仅投资蓝白红影业等影视制作公司，还签约了一批优秀的编剧和导演，公司积极整合行业的上下游资源，完善产业布局。

盈利预测与投资评级：国内电影市场回暖，虽然看好公司丰富的影视项目储备和猫眼的线上发行渠道，但是考虑到公司剥离了视频直播业务，我们调整公司估值。预测公司2018-2020年EPS分别为0.81元、0.32元、0.38元，对应的PE分别为10倍、25.1倍、21.4倍，给予持有评级。

风险提示：市场竞争加剧，系统性风险