中环股份(002129)

事项：

公司发布2018年半年度报告，在报告期内实现营业收入64.61亿元，同比增长53.24%，归母净利润3.00亿元，同比增长9.49%。公司预计前三季度归母净利润约为4.00-4.60亿元，同比增长-11.72%-1.52%。

评论：

区熔单晶硅龙头双产业链协同互补，新能源和半导体业务均保持增长。中环股份以单晶硅材料为起点和基础，依托在半导体领域的技术储备，切入光伏市场，半导体和新能源双产业链协同效应显著，新能源业务在装机热潮的推动下取得快速发展，成为公司主要营收来源。报告期内新能源业务实现营收59.03亿元，同比增长56.18%，占比91.37%。伴随行业回归景气，半导体业务拐点持续上扬，2018年H1实现营收4.89亿元，同比增长28.19%。

成本管控合理，费控水平有望提高。报告期内公司成本管控力度加强，新能源和半导体业务毛利率同比分别提升1.45pct、3.92pct至19.63%、20.83%，综合毛利率同比提升1.73pct至19.99%。销售费用率同比下降0.18pct；管理费用率和财务费用率同比分别增长2.52pct、0.22pct，主要系公司上半年研发投入同比增长75.79%和融资规模同比大幅增长218.97%所致。严格的成本管控、持续的技术革新和强大的资金实力进一步巩固公司龙头地位，待规模效应显现提高费控水平，从而带动利润增长。

光伏产业政策调整迎来阵痛期，公司降本增效成果初显，待平价上网来临继续发力。531新政通过下调补贴加速淘汰落后产能，短期内行业处于阵痛期，装机量严重下滑，公司三季度业绩或将受此影响；长期来看行业资源将向拥有先进产能的企业集中，随着光伏平价的加速到来，龙头公司望充分收益。为抵御行业严冬，公司一方面重点在内蒙古发展数字化智能制造，扩张光伏材料产能，预计产能提升25%以上、人均劳动效率提升100%以上，到年底光伏单晶硅片年产能合计达到23GW以上。另一方面电站项目及时转型为多模式开发，并实行集中控制以提高运营效率。

供需矛盾加剧，大硅片有望进入涨价周期，半导体业务料将领跑业绩增长。半导体行业迎来新的供需关系周期，据测算，到2020年12英寸硅片供需缺口仍达268万片/月，大硅片有望进入涨价周期。公司凭借60年来的技术积累和产能布局，抓住机遇重点推进半导体硅片产品结构向8-12英寸晶圆战略升级，积极建设天津、内蒙古、江苏三大硅片制造基地，扩充晶体及抛光片产能同时加速客户认证。目前8英寸区熔硅片实现量产；12英寸硅片已经开始试制，预计年底实现产能2万片/月。无锡地区规划2022年8、12英寸硅片产能分别为75万片/月、60万片/月。未来公司半导体业务有望成为业绩增长新动能。

盈利预测：我们预计2018-2020年，公司实现归母净利润6.48/9.51/12.05亿元，EPS0.23/0.34/0.43元，对应PE33/22/18倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：硅片上产不及预期，硅片价格波动，光伏平价推进不及预期。